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2 de abril de 2020, 12:48:51
Análisis y Opinión

INFORME DE KEY CAPIATAL PARTNERS


El coronavirus como síntoma de la verdadera enfermedad

  • Por Alfredo Álvarez-Pickman, gestor del fondo Key Capital OCHO

By Redacción

La semana pasada, el S&P500 bajó un 32% desde su máximo, superando el umbral del -20% que se suele asociar a un mercado bajista. Los índices bursátiles de todo el mundo muestran un panorama similar. Pero lo que es asombroso, sin embargo, es la velocidad a la que esto ha sucedido. Un desenlace de tales proporciones sólo ocurrió durante el Lunes Negro de 1987 y durante las primeras etapas de la Gran Depresión de 1929. En ninguno de estos casos anteriores el mercado había corregido tanto en un marco de tiempo tan corto desde un máximo histórico, como ha sido el caso este año.


En las últimas semanas, hemos visto una volatilidad significativa en todos los principales mercados de valores al empezarse a ver el impacto de la pandemia del coronavirus. Negocios han sido cerrados temporalmente, inversiones están siendo paralizadas, los empleados están trabajando desde sus casas, los supermercados están siendo vaciados por compradores en pánico y el clima de negocios se ha deteriorado considerablemente. Es comprensible que haya una sensación de pánico. Estos son tiempos sin precedentes.

Además, como el virus apareció por primera vez en China, ha golpeado a este país con especial dureza. Esto es crítico para la economía global, ya que China es ahora el mayor centro de fabricación del mundo y una importante fuente de materias primas. Creemos que definitivamente habrá un impacto en el crecimiento global. Si bien es difícil especular sobre una cifra exacta en este momento, a medida que la crisis continúa desarrollándose en Europa y América del Norte, podría ser aún mayor.

El conflicto por la producción de petróleo entre Arabia Saudita y Rusia ha hecho que los precios del petróleo se desplomen, añadiendo una creciente preocupación a la propagación del coronavirus.

Esta es la primera vez que la economía global se ha visto golpeada por shocks de oferta simultáneos. Ambos están relacionados. El conflicto entre los productores de petróleo se originó por una caída en la demanda de petróleo causada por la propagación del coronavirus en todo el mundo y su impacto en la economía mundial.

Pero las consecuencias del coronavirus y la caída de los precios del petróleo serán temporales, no permanentes. A este respecto, es claramente más fácil que los productores de petróleo lleguen a un compromiso que estabilice los precios que se detenga la propagación del coronavirus. Pero el virus será contenido en algún momento, con suerte a finales de la primavera o el verano.

Si bien los medios de comunicación proporcionan información útil, también pueden alimentar dos emociones en la toma de decisiones: el miedo y la codicia. Durante turbulencias de mercado, los inversores pueden tener la percepción errónea de que más información los hace mejores inversores. Esto no siempre es cierto. La sobreexposición a las noticias puede exacerbar las emociones y desencadenar acciones irracionales. Revisar las noticias un par de veces al día puede proporcionar toda la información que los inversores necesitan. Ver las noticias durante horas cada día probablemente sólo exacerbe las emociones, y eso tiende a perjudicar la toma de decisiones.

Las noticias sobre el coronavirus tienden a tener dos características: 1) presentan un escenario potencialmente aterrador, y 2) se han convertido en foco de atención de los medios de comunicación.

Esta combinación es un ingrediente fundamental para crear uno de los sesgos que destruyen riqueza. El sesgo de disponibilidad es la tendencia a sobrevalorar la probabilidad/impacto de los eventos que son más fáciles de recordar, es decir, que están psicológicamente "disponibles" para nosotros.

Es probable que los inversores no hayan estado expuestos al virus, pero sí a la cobertura de los medios de comunicación. Considere estos elementos: ¿la cobertura de la pandemia ha sido 1) reciente, 2) frecuente, 3) identificable, y 4) emocional? En este escenario, creemos que los inversores están bien servidos si revisan cómo los efectos emocionales de los movimientos del mercado a corto plazo pueden hacer que se cuestionen los planes que de otra manera serían sólidos, racionales y a largo plazo. Cuando los inversores entiendan los posibles efectos de destrucción de riqueza de este sesgo, esa comprensión puede ayudar a guiarlos para que se mantengan centrados en el largo plazo.

En resumen, el consejo de Warren Buffett, "Nuestro objetivo es más modesto: simplemente intentamos ser temerosos cuando los demás son codiciosos y ser codiciosos sólo cuando los demás son temerosos", ha demostrado su mérito a lo largo de su exitosa carrera.

Nada de lo que ocurra hoy, mañana o durante el resto de este año importará dentro de cinco años. Mirar los mercados diariamente te volverá loco y te robará el sueño. Y eso no mejorará nada.

No podemos ni debemos olvidar que el coronavirus sólo es el viento que está haciendo que el enorme castillo de naipes que llevamos años construyendo se venga abajo. Lo que está castigando a los mercados financieros es la debilidad estructural de las principales economías del mundo, no el virus, por mucho impacto económico que pueda llegar a tener.

Los bancos centrales de todo el mundo han puesto las semillas de esta crisis económica con sus políticas, durante más de un decenio, de tipos de interés ultra bajos y quantitative easing, que inyectaron cantidades masivas de liquidez en los mercados financieros. Esta política monetaria sin precedentes hizo que las empresas se apalancaran más y se embarcaran en programas de recompras de acciones a escala masiva. Esto ha hecho inevitable una crisis económica. El coronavirus es simplemente la cerilla que encendió la mecha. Es sólo un detonante de la crisis.

La inflación de oferta monetaria y las tasas de interés ultra bajas también han ayudado a permitir déficits de billones de dólares y a disparar las deudas gubernamentales. Ha alentado a las empresas a emitir más bonos, y a los inversores individuales a no ahorrar o invertir en activos seguros y a poner su dinero en acciones de mayor riesgo porque no pueden ganar obtener intereses de depósitos bancarios o dividendos de las empresas más seguras. Cualquier economista debería reconocer que todos estos efectos son malos para la economía. Es como decir que necesitamos propagar el coronavirus a más personas para detener la pandemia.

¿Por qué algunos cisnes negros, como los dos actuales (coronavirus y crisis petrolera), tienen una influencia desmesurada en los mercados mientras otros no tienen ningún efecto significativo? La respuesta es que los fundamentales importan más que los cisnes negros. Cuando los fundamentales están mejorando, un cisne negro se convierte en una distracción de corto plazo. La fuerza de la mejora de los fundamentales supera el impacto negativo del cisne negro. Sin embargo, un cisne negro es el centro de atención cuando los fundamentales se deterioran.

Los mercados bajistas pasan por varias etapas. Primero, los inversores creen que la caída del mercado es temporal ("todo irá bien", "el mercado mirará más allá de las malas noticias", "el mercado ya ha descontado las malas noticias"). En segundo lugar, los inversores se sorprenden por la realidad de la recesión ("es peor de lo que nadie podría haber pensado"). Finalmente, los inversores se resignan a la situación. ("nunca terminará"). Parece que estamos en la primera etapa, quizás incluso en la segunda.

Conclusiones

Las preguntas que recibimos, en líneas generales, caen en dos grandes categorías: "¿cuándo debo comprar?" y "¿es demasiado tarde para vender?" Estas preguntas muestran que los inversores están cometiendo los mismos errores comunes que siempre han cometido una vez más.

Si usted vende ahora, está cristalizando una gran pérdida en sus acciones y otros activos de riesgo. Nadie puede saber si los mercados subirán o bajarán a partir de hoy, pero definitivamente realizará las pérdidas y no estará en el mercado durante un tiempo. Y esto significará inevitablemente que se perderá el suelo del mercado y volverá al mercado en una etapa en la que gran parte de la recuperación ya habrá pasado.

La pregunta en la mente de todos ahora es qué va a pasar después. ¿se recuperará el mercado relativamente rápido una vez que los casos de coronavirus dejen de aumentar y se aclare el alcance del brote? Es difícil de creer que eso pueda suceder ahora mismo, pero es notable que eso es exactamente lo que sucedió en China una vez que los nuevos casos dejaron de aumentar y antes de que los inversores comprendieran que el brote viral afectaría al resto de economías mundiales.

El hecho es que hoy en día no sabemos cuándo los EE.UU. y Europa tendrán inflexiones similares y los nuevos casos comenzarán a disminuir. Lo bueno es que las dramáticas acciones en las últimas semanas en los EE.UU. y Europa son el comienzo de lo que se necesita para tener los nuevos casos bajo control lo más rápido posible.

Hacer lo correcto no suele ser fácil. Esto es tan cierto en la inversión como en muchos otros aspectos de la vida. Si usted buscara los consejos de inversión de algunas de las grandes personalidades del pasado, uno de los temas comunes sería seguramente tomar una posición opuesta al mercado.

Sir John Templeton señaló: "Es imposible generar un rendimiento superior a menos que hagas algo diferente de la mayoría. Si compras los mismos valores que todos los demás compran, tendrás los mismos resultados que todos los demás". Y John Maynard Keynes observó: "El principio central de la inversión es ir en contra de la opinión general sobre la base de que, si todos están de acuerdo sobre sus méritos, la inversión es inevitablemente demasiado cara y por lo tanto poco atractiva".

Las leyendas de la inversión del pasado nos instan a atrevernos a ser diferentes. Sin embargo, un consejo así, aunque sea simple, no es fácil de aplicar. Tanto la naturaleza humana como el imperativo institucional nos obligan a querer comportarnos como los demás. Los seres humanos son (generalmente al menos) una especie social. Como muchas especies sociales reconocemos implícitamente que se está más abrigado y seguro en medio de la manada.

El cerebro humano tiene tanto factores de empuje (el dolor de hacer algo diferente) como de atracción (el deseo de pertenecer) que lo mueven hacia la conformidad. Tomar el camino contrario es potencialmente similar a tener un brazo roto de forma regular.

Tanto la naturaleza humana como nuestra estructura institucional nos llevan a parecer y comportarnos como todos los demás. Sin embargo, la clave para un gran retorno de las inversiones a largo plazo reside en superar estos obstáculos y atreverse a ser diferente.

Como dijo Seth Klarman: “Aunque siempre es tentador tratar de hacer market timing y esperar a que se llegue al fondo (como si fuera obvio cuando llegua), tal estrategia ha demostrado a lo largo de los años ser profundamente deficiente. Históricamente, poco volumen se cruza en el suelo de mercado o en el camino de vuelta y la competencia de otros compradores será mucho mayor cuando los mercados se asienten y la economía comience a recuperarse. Además, la recuperación de los precios desde el suelo puede ser muy rápida. Por lo tanto, un inversor debe poner el dinero a trabajar en medio de las turbulencias de un mercado bajista, sabiendo que las cosas probablemente empeorarán antes de mejorar.”
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