Al igual que los datos de nóminas del viernes, las cifras de inflación de marzo de EE. UU. de ayer ayudaron a disipar las preocupaciones de que la economía de EE. UU. estaba cayendo en picado hacia una recesión antes de que el colapso bancario regional tuviera un impacto en las condiciones generales de crédito. No sólo eso, sino que, con los progresos realizados en las medidas básicas, también se eliminó parte del riesgo de cola a la derecha para los tipos estadounidenses. Este resultado fue la combinación perfecta para los activos de riesgo y probablemente se traducirá en una nueva subida de tipos por parte de la Reserva Federal en mayo, salvo sorpresas en los mercados de crédito. Tras la publicación del informe, el índice DXY del dólar cayó un 0,6%, con las mayores pérdidas frente a las populares divisas de carry carry de Latinoamérica y la región CE-3, junto con las asediadas divisas nórdicas.
Con una impresión a la baja, del 0,4% al 0,1% intermensual, la medida principal cayó debido a unos precios de los alimentos planos y a la deflación de las materias primas energéticas. Junto con los efectos de base favorables, la cifra interanual bajó un punto porcentual hasta el 5%. Sin embargo, todo el mundo en los mercados estaba muy atento a las cifras básicas y a sus variaciones, ya que en ellas se disiparon los temores a una recesión y se recortaron los riesgos al alza de los tipos. Con un 0,4% intermensual, la inflación subyacente de EE. UU. empezó a desacelerarse sólo marginalmente, en gran parte debido a la menor inflación de las viviendas. A diferencia de la cifra principal, los efectos de base contribuyeron positivamente a la cifra interanual, que subió 0,1 puntos porcentuales hasta el 5,6%, en línea con las expectativas. Con una inflación subyacente de los servicios del 0,4% intermensual y un repunte de la inflación subyacente de los bienes hasta el 0,2%, los datos no mostraron que la demanda agregada hubiera capitulado en EE. UU. y se produjo una venta masiva de productos discrecionales para mantener elevados los volúmenes de ventas. Lo mismo ocurrió con los microdatos, ya que las presiones sobre los precios de algunos servicios discrecionales, como los restaurantes (+0,6%) y los vuelos (+4,0%), seguían mostrando fortaleza.
En consecuencia, la medida de la inflación preferida por la Reserva Federal, los servicios básicos excluidas determinadas medidas de la inflación de la vivienda, cayó del 6,1% interanual al 5,8%, con la media móvil anualizada de tres meses en su nivel más bajo desde finales de 21, el 4,8%. Aunque sigue siendo un nivel incómodamente alto para los responsables de la política monetaria estadounidense, la continua tendencia a la desinflación de los datos es una señal positiva. En conjunto, los datos no sólo sugerían que la economía estadounidense seguía en buena forma de cara al periodo de tensión bancaria de mediados de marzo, sino también que las medidas de política monetaria estaban empezando a hacer mella en la inflación estadounidense. Ahora parece probable que la Fed lleve a cabo una última subida de tipos en su próxima reunión para disipar cualquier duda sobre la inflación, y que a partir de entonces se mantenga a la expectativa de una recesión.
En cuanto a la recesión, las actas de la reunión de marzo de la Reserva Federal mostraron anoche que, por primera vez desde que los funcionarios empezaron a subir los tipos hace un año, la previsión del personal de la Reserva Federal presentada en la reunión anticipaba que se iniciaría una recesión a finales de este año debido a las turbulencias del sector bancario. Anteriormente, el personal había juzgado que era tan probable que se produjera una recesión como que no ocurriera este año. Aunque esto no fue una sorpresa, ayuda a confirmar la tendencia del mercado de que es probable que se produzca un máximo a corto plazo en los rendimientos del Tesoro estadounidense. En definitiva, esto debería poner coto a cualquier episodio posterior de fortaleza del dólar en un horizonte táctico.
La libra se mantuvo relativamente estable esta mañana, tras el repunte del 0,5% que experimentó ayer el cable en respuesta a las nuevas cifras de inflación de EE. UU., con la publicación de las estimaciones mensuales del PIB y la última edición de la encuesta RICS sobre el mercado residencial del Reino Unido siendo digeridas por los mercados en las primeras operaciones. Tras las últimas proyecciones económicas del FMI, en las que se sugería que la economía del Reino Unido se contraería un 0,3% en 2023, es posible que los operadores hayan tenido el PIB en mente esta mañana. Si es así, las estimaciones de crecimiento del Reino Unido de esta mañana no han alterado las expectativas, ya que una ligera mejora de las cifras de enero ha compensado una cifra de febrero ligeramente inferior a lo esperado. Dada la propensión de las cifras del PIB a ser revisadas, no es sorprendente que los mercados hayan descartado la publicación de hoy, pero los analistas y los propietarios de viviendas pueden encontrar los datos del mercado de la vivienda, publicados justo después de la medianoche, más difíciles de ignorar. Si bien es cierto que el RICS House Price Balance indicó un aumento de -48% en febrero a -43% en marzo, frente a una expectativa de -48%, esto sigue sugiriendo una desaceleración en el mercado de la vivienda y una indicación de que los precios de la vivienda probablemente caerán en el transcurso de este año.
En nuestra opinión, es poco probable que los efectos de la modesta caída de los precios de la vivienda repercutan en los mercados de divisas, lo que explica por qué la libra esterlina apenas se movió tras la publicación de esta mañana. Sin embargo, sigue existiendo el riesgo de una caída más sostenida que podría tener un impacto negativo en la libra, sobre todo si limita la capacidad del Banco de Inglaterra para mantener una política monetaria restrictiva. Por este motivo, en los próximos meses seguiremos de cerca la evolución de los datos y la postura que adopte el Banco. A corto plazo, sin embargo, parece probable que los factores técnicos lleven la voz cantante, con el nivel de 1,25 muy cerca para el cable.
Las divisas latinoamericanas también han sentido las consecuencias del informe de inflación de marzo de EE. UU. Las divisas de alto beta de la región han aumentado sus ganancias, con el BRL liderando el ranking de la región, con una subida de 1,78% en el día, seguida por el COP y más de lejos por el MXN, que aumentó un 0,59%. Con la atención de los operadores aún dividida entre la evolución del sentimiento del riesgo y los fundamentales de cada moneda, todo apunta a que la balanza se va a inclinar hacia una u otra opción en cada economía. Mantenemos nuestra visión de que, en Brasil, los acontecimientos fiscales previstos para la próxima semana, unido al seguimiento del perfil de la inflación nacional serán los grandes motores del BRL, al menos en el corto plazo. En México, seguimos manteniendo que la historia es distinta, y así lo revela la acción de los precios del MXN. Mucho más guiada por el entorno macro y, especialmente, por lo que ocurra al norte de su frontera, el peso mexicano está viendo ligeramente lastrada su ventaja de carry en las últimas jornadas, a la espera que la publicación de datos duros de este mes, inflación quincenal de abril el lunes 24 y PIB del primer trimestre el viernes 28, consigan al menos acaparar la atención de los mercados de nuevo.