La inflación general no desciende, a pesar de las expectativas
Antes de la publicación de los datos de esta mañana, las expectativas para el IPC sugerían una ligera caída del 8,7% al 8,4% interanual, debido a la disminución de los precios de la energía el mes pasado, que se ha extendido al resto de la cesta de consumo, y a indicios de que la inflación de los precios de los alimentos está empezando a disminuir. De hecho, gran parte del exceso del mes pasado se atribuyó a los efectos de abril, lo que sugiere que la resistencia de los precios a principios del año financiero había dado lugar a algunos aumentos de precios puntuales que probablemente no se repetirán. Sin embargo, los datos del IPC de hoy mostraron que el crecimiento de los precios no disminuyó en absoluto, registrando un 8,7% interanual, en línea con lo observado el mes pasado. Aunque los aumentos de precios en los alimentos y las bebidas alcohólicas, que han sido objeto de atención y preocupación recientemente para los responsables políticos, han caído ligeramente en este informe (pasando de una caída del IPC del 19,0% en abril al 18,3% en mayo), esto no ha sido suficiente para compensar la fortaleza observada en otras partes de la cesta de consumo, y es poco probable que disipen los temores sobre la persistencia de la inflación.
Las presiones inflacionarias subyacentes se mantienen, por ahora
Dados los efectos distorsionadores de los precios de los alimentos y la energía en las cifras generales, la inflación subyacente había sido naturalmente más importante para los responsables políticos que buscaban comprender el arraigo de las presiones sobre los precios en la economía británica. Sin embargo, si esperaban buenas noticias al respecto, esta mañana se han llevado una decepción. A pesar de que se esperaba que la inflación subyacente se mantuviera estable en el 6,8% interanual, en lugar de ello saltó una vez más a un máximo cíclico del 7,1%, un nivel no visto en el Reino Unido desde principios de la década de 1990. Esta reaceleración del crecimiento de los precios alimentará naturalmente los temores a la aparición de una espiral de precios salariales en la economía británica, donde las presiones salariales han seguido siendo fuertes a pesar del endurecimiento de la política monetaria. En efecto, una vez excluidas las primas, los salarios regulares aumentaron un 7,2% en abril. Pero esta cifra fue incluso superada por el aumento del 7,6% registrado en los salarios del sector privado, una medida que el Banco de Inglaterra destacó específicamente en el informe de previsión de mayo, sugiriendo que debería caer hasta el 6,3% en el segundo trimestre de este año.
Dada la preocupación de que el aumento salarial sólo sirva para incrementar los costes de las empresas y hacer subir los precios, la inflación de los servicios, una medida que debería verse desproporcionadamente afectada por las presiones salariales, ha sido objeto de atención en los últimos meses. De hecho, esta parte de la cesta de consumo aumentó un 7,4% en esta publicación, frente al 6,9% de abril y muy por encima del crecimiento de los precios del 6,8% previsto por el personal del Banco en el Informe de Política Monetaria de mayo. Esta tendencia se refuerza aún más si se observan los elementos específicos de la cesta de consumo en los que se concentran los aumentos de precios. Esto apunta una vez más a la idea de que las presiones salariales pueden estar en la raíz del problema, ya que las mayores contribuciones al alza del IPC proceden del ocio y la cultura, y de los restaurantes y hoteles, sectores en los que los precios están muy influidos por los costes salariales. Aunque las caídas de la inflación en lo que queda de año, impulsadas por los precios de los alimentos y la energía, deberían proporcionar cierto respiro en el futuro, por ahora lo que preocupa a los mercados es que las fuerzas inflacionistas parecen estar cada vez más arraigadas en la economía británica.
Dados los repetidos excesos de la inflación y la evidencia cada vez mayor de un bucle de retroalimentación entre salarios y precios, se está construyendo una narrativa en torno al Banco de Inglaterra, especulando con que los responsables políticos han perdido el control del proceso inflacionista. Para aquellos que creen en esta historia, la publicación de hoy no hará nada para desengañarlos de esta idea. El Banco de Inglaterra dará a conocer su última decisión sobre los tipos de interés a las 12:00 BST de mañana, y los responsables políticos se enfrentarán a una difícil elección. Una reaceleración del ciclo de subidas por parte del Comité de Política Monetaria podría confirmar a los mercados que el Banco de Inglaterra ha perdido el control. Por el contrario, una subida de tipos de 25 puntos básicos entraña el riesgo de endurecer la política en un momento en el que la presión inflacionista parece casi inmune a las subidas de los tipos bancarios y podría estar justificado un shock al sistema. En nuestra opinión, la balanza de riesgos sigue apuntando hacia una subida de tipos de 25 puntos básicos como la más probable, especialmente teniendo en cuenta el sesgo históricamente moderado del Banco de Inglaterra. Pero la decisión de hoy significa que esta decisión está ahora mucho más equilibrada, y los mercados ven actualmente el resultado como una moneda al aire. Lo más probable es que el Banco de Inglaterra se alegre de que aumenten las expectativas sobre el máximo del tipo de interés bancario.
Estas expectativas se han disparado desde la reunión de política monetaria de mayo, y han pasado gran parte de la última semana coqueteando con la idea de que el Banco de Inglaterra podría alcanzar un máximo del tipo de interés bancario del 6%. Sin embargo, para los miembros del Comité de Política Monetaria puede que esto no sea tan malo. Unas expectativas de tipos más altos endurecerán de forma natural las condiciones crediticias y ralentizarán la economía sin que el BoE tenga que subir tanto los tipos, permitiendo en esencia que el mercado haga el trabajo sucio de los responsables políticos. Por esta razón, esperamos que el Banco de Inglaterra diga lo menos posible en el comunicado de mañana que se oponga a la idea de un tipo de interés bancario más alto. En su lugar, esperarán que la perspectiva de unos tipos de interés más altos pueda enfriar la inflación para ellos en los próximos meses. Para la libra, sin embargo, la sorpresa alcista de esta mañana y el aumento de las expectativas de tipos no supusieron el típico rebote de la libra. A pesar de que logró repuntar ligeramente tras conocerse la noticia, en nuestra opinión los mercados son cada vez más conscientes de los riesgos a la baja que la subida de tipos supone para la economía británica, una dinámica que sigue pesando sobre la libra, incluso cuando las expectativas de tipos bancarios siguen aumentando.