Tras una semana repleta de acontecimientos de primer orden para la economía europea, los datos nacionales de inflación y crecimiento de hoy de España, Francia y Alemania han redondeado lo que en general ha sido una semana bajista para los tipos europeos y el euro. La semana comenzó con la publicación de los esperados PMI preliminares de julio de la zona euro. Los datos confirmaron que el crecimiento de la eurozona se está ralentizando notablemente, con el PMI compuesto de la eurozona cayendo a un nuevo mínimo de 2023 de 48,9, debido principalmente al desplome de la actividad manufacturera y a la continuación de la ralentización de la actividad de los servicios.
Las lecturas nacionales de Francia y Alemania no fueron muy diferentes, mostrando una ralentización generalizada de la actividad, especialmente en sus sectores estratégicos: la actividad del sector servicios en Francia siguió deteriorándose por debajo de 50, mientras que la actividad manufacturera de Alemania cayó a 38,8, su nivel más bajo desde mayo de 2020. No fue solo la ralentización del crecimiento lo que resultó pesimista para los mercados, sino los indicios de que las empresas están teniendo dificultades para repercutir los mayores costes de los insumos al consumidor final debido al debilitamiento de la demanda.
Con este telón de fondo, la última decisión política del BCE se celebraría unos días más tarde. En ella, el banco central decidió finalmente subir sus tres tipos de interés oficiales en 25 puntos básicos, situando el tipo de depósito en el 3,75%. Al igual que ocurriera menos de 24 horas antes con la Reserva Federal, esta decisión fue ampliamente anticipada, aunque las similitudes no terminaron ahí. El comunicado sobre los tipos de interés tampoco aportó demasiada información nueva en comparación con la última decisión y en ambos se observó cierta moderación del lenguaje hacia un tono más neutro. En cualquier caso, aunque leve, el cambio en el lenguaje ha sido la confirmación oficial, tras las lecturas de los PMI, de que el BCE considera que está en su tipo de interés terminal o muy cerca de él. Esto coincide con nuestras expectativas de que la política monetaria de la zona euro se mantendrá con toda probabilidad en suspenso en septiembre. La última ronda de datos, al contrario que en EE.UU., confirma esta opinión.
Esta mañana, la publicación de los datos preliminares de inflación y los datos adelantados del PIB del segundo trimestre de Francia, Alemania y España acapararon la atención de los mercados, principalmente porque cualquier sorpresa al alza en los datos llevaría al BCE "dependiente de los datos" hacia un tipo terminal más alto. Sin embargo, aunque los datos de crecimiento sorprendieron al alza, con una lectura intertrimestral de crecimiento del 0,5% en Francia y del 0,4% intertrimestral en España, las medidas principales se vieron socavadas en gran medida por composiciones más débiles.
En Francia, los datos sugieren que el aumento de las exportaciones netas fue el principal motor del aumento del PIB, componente difícil de prever con los datos mensuales que estaría al menos parcialmente detrás de esta sorpresiva lectura. Mientras, en el plano doméstico, la demanda interna frenó el crecimiento del PIB en 0,1 puntos porcentuales, con una caída del gasto de los consumidores del 0,4%, lastrado por la caída del gasto en bienes.
En España, el aumento del PIB, muy alineado con las expectativas del mercado, se vio impulsado por un incremento intertrimestral del 1,6% en el gasto de los consumidores, que compensó parcialmente los descensos de trimestres anteriores, y por un continuo repunte de la inversión. A diferencia de Francia, las exportaciones netas cayeron un 4,1%, frente al 5,6% del primer trimestre.
Además, la mayor economía de la eurozona, Alemania, registró un crecimiento plano en el trimestre, evitando así otra contracción. Además, la ligera revisión al alza del PIB del primer trimestre desde el 0,03%, al 0,01%, ambos en territorio negativo, se ha unido a la ronda de buenas noticias de la jornada. Con escasa información acompañando a la publicación inicial, el principal resultado parece apuntar a que el gasto de los consumidores se estabilizó durante el segundo trimestre. No obstante, con el debilitamiento de los PMI al inicio del tercer trimestre, las perspectivas de crecimiento de la zona euro siguen siendo de estancamiento.
Las mismas señales se observaron también en los informes de inflación, que mostraron mensualmente un enfriamiento drástico de las presiones sobre los precios. A la espera del IPC nacional alemán a las 14:00 CEST, los datos regionales muestran un enfriamiento de la dinámica de los precios, y el repunte de los índices general y subyacente de España en términos anuales se debió a efectos de base desfavorables.
Es por estas razones que, a pesar de los signos más preocupantes en los datos principales, el EURUSD no ha podido recuperar parte del terreno perdido ayer, ya que los datos hacen poco para empujar al BCE a una nueva subida en septiembre. Esperamos que el EURUSD siga bajando esta tarde si los datos de inflación alemanes son más débiles de lo esperado y los datos de crecimiento de EE.UU. muestran una resistencia continuada del consumidor.