La realidad es que la medida ZEW se suma así a la retórica de una posible mejora de los indicadores adelantados de la eurozona de cara a finales de año. Sin embargo, somos más cautos a la hora de creer en una mejora de las perspectivas de crecimiento de la zona euro, sobre todo porque los indicadores adelantados de encuestas han tendido a exagerar en gran medida el clima futuro desde la pandemia, como demuestra el hecho de que la última vez que el ZEW alemán se situó en estos niveles fue en el primer trimestre de 2023, cuando las expectativas de consenso eran de una fuerte recuperación de la zona euro a medida que se desvanecía la crisis energética, que finalmente nunca se materializó. Sin embargo, con los mercados creyendo en la perspectiva de una mejora de las perspectivas de crecimiento de la zona euro y el EURUSD rondando el nivel de 1,08 en consecuencia, creemos que el punto de entrada para las posiciones cortas en EURUSD es favorable ante la perspectiva de un BCE más laxo que la Fed y unos datos más débiles del PMI de actividad actual.
El informe de inflación de ayer en EE. UU. proporcionó otro dato económico al que la Reserva Federal puede referirse esta tarde para moderar las expectativas del ciclo de relajación del próximo año. Aunque el informe cumplió en gran medida las expectativas, con una inflación general del 3,1% y una inflación subyacente del 4%, se produjo un notable repunte de la inflación subyacente de los servicios, excluida la vivienda, y la tasa anualizada a tres meses volvió a situarse en los niveles registrados por última vez en marzo. Aprovechando el informe de empleo más inflacionista del viernes, que mostró que la tasa de desempleo volvía a situarse por debajo de la proyección de septiembre de la Reserva Federal del 3,8%, los mercados recortaron la cantidad de recortes de tipos previstos para el próximo año a -114 puntos básicos, frente a los -133 puntos básicos anteriores a las nóminas. Creemos que esta cifra sigue estando por encima de lo que la Reserva Federal probablemente indicará en su proyección gráfica de puntos de esta tarde, en la que suponemos una senda sin cambios de dos recortes de tipos el próximo año, aunque a partir de una base más baja que la tasa terminal proyectada en septiembre, ya que la subida de tipos de diciembre no llegó a materializarse. Esto se debe en gran parte a que la Fed querrá evitar respaldar la valoración más pesimista de los mercados sobre su senda de tipos, especialmente dado el nivel de participación del mercado en el último mes en la relajación de las condiciones financieras de EE.UU. Reconociendo el reto de la señalización, es improbable que los mercados se traguen la senda más conservadora de la Reserva Federal, sin embargo, con nuevas rondas de datos resistentes o incluso una visible reaceleración de la economía necesaria para que los mercados valoren menos de cuatro recortes de tipos el próximo año.
No obstante, prevemos que un discurso más cauto de la Reserva Federal impedirá que los mercados se vuelvan más pesimistas respecto a los tipos estadounidenses en el ínterin, una dinámica que debería apoyar al dólar en torno a los niveles actuales. De cara a finales de año, dependerá por tanto de los precios de los bancos centrales homólogos y de los datos del PMI del viernes que el dólar experimente la subida marginal que prevemos: nuestra previsión para el DXY a finales de año se sitúa un punto por encima de la actual tasa de mercado de 104. En este caso, esperamos un tono pesimista por parte de la Reserva Federal. A este respecto, esperamos que un BCE laxo y la debilidad de los índices PMI de la zona del euro lleven al EURUSD a la zona de 1,07, mientras que el impulso pesimista del Banco de Japón la semana que viene debería acabar con algunas posiciones cortas en el USDJPY, lo que llevaría al par hacia el nivel de 150. Por último, esperamos que la semana que viene se publique el informe de la Reserva Federal sobre el dólar. Por último, esperamos que el informe del IPC canadiense de la semana que viene adelante las perspectivas de relajación del BoC, ya que es probable que las medidas básicas preferidas del Banco de Canadá caigan por debajo del 2% por primera vez desde febrero de 2021. En un contexto de una Fed más decidida, esto debería llevar al par hasta nuestro objetivo de fin de año de 1,37. Si nuestras expectativas se cumplen sin turbulencias en los mercados, es probable que se cumpla nuestro objetivo de final de año para el dólar.
Esta semana marca la última gran descarga de datos y noticias del Reino Unido antes de entrar en el periodo navideño, empezando por las cifras salariales de ayer, que no cumplieron las expectativas. Aunque se esperaba que los ingresos semanales medios aumentaran un 7,7% interanual, la cifra real fue de tan solo el 7,2% para octubre, 0,8 puntos porcentuales menos que las cifras del mes anterior. Aunque esta rápida ralentización del ritmo de crecimiento salarial es una buena noticia para el Banco de Inglaterra, ya que los aumentos salariales siguen situándose por encima del 7% interanual, tanto a nivel general como subyacente, la situación sigue siendo lo suficientemente tensa como para que el Banco de Inglaterra reconsidere de forma creíble su postura de mantener las subidas durante más tiempo. De hecho, otros indicadores del mercado laboral sugieren que las presiones salariales siguen siendo rígidas, aunque dado que los salarios reales continúan en territorio positivo, esto también debería mantener apoyado el crecimiento económico. En este sentido, quizás haya sido un poco sorprendente ver que los datos del PIB de esta mañana también han sido más débiles de lo esperado, registrando una contracción de la actividad económica del -0,3% en octubre. No obstante, este dato es la continuación de un sorprendente superávit en septiembre que puso el listón muy alto para la publicación de hoy. Además, dado que la lectura del PMI y los datos de ventas minoristas del mes también fueron flojos, no creemos que los datos de hoy sorprendan tanto como parece a primera vista. No obstante, prevemos un repunte de la actividad económica a finales de año, con una mejora de las lecturas de los PMI y un consumidor más respaldado que se traducirá en un mayor gasto. En conjunto, a pesar de las sorpresas a la baja, en nuestra opinión esto debería presentar un telón de fondo relativamente benigno de cara al último anuncio de tipos del Banco de Inglaterra del año, el jueves. Como tal, el Comité de Política Monetaria debería mantener su tendencia alcista mañana, rechazando la idea de un recorte temprano de los tipos. De ser así, prevemos que la libra revierta parte de las pérdidas de los últimos días. Tras ceder un 0,4 % frente al euro y un 0,2 % frente al dólar en lo que va de semana, ya que los operadores siguen acelerando sus apuestas de flexibilización de la política monetaria, el mensaje creíble del Comité de Política Monetaria de que ni siquiera se está considerando la posibilidad de recortar los tipos debería invertir esta tendencia, preparando a la libra para un final de semana fuerte de cara a la publicación del viernes de los PMI, que son cruciales.
Ayer el repunte del alto beta latinoamericano perdió el impulso logrado a principios de semana, con el BRL y el COP liderando pérdidas del orden del 0,55% y del 0,30% respectivamente, llevándolas a revertir parte de las ganancias acumuladas en los últimos días. El informe de inflación de Brasil, ampliamente en línea con las expectativas y el comentario del Gobernador Campos Neto sobre la idoneidad de continuar con el ritmo de suavización de 50 puntos básicos, no añadieron ninguna nueva información a analistas y operadores que esperaremos atentos cualquier señal de gestión de expectativas de cara a 2024 en la reunión de esta noche. En México, sin datos publicados, pero con la atención depositada en la reunión de Banxico mañana, nos encontramos en un escenario similar. Sin duda, la orientación que decida dar esta tarde la Fed será determinante para el futuro del peso mexicano que, horas después, se jugará mucho en la última reunión del año donde toda la atención estará centrada en encontrar cualquier pista que señale a un posible inicio de la suavización monetaria en México el próximo año.