Dado que gran parte del repunte desde mínimos de 1,05 se ha visto estimulado no sólo por la moderación de los rendimientos de los bonos del Tesoro, sino también por el renovado optimismo en las perspectivas de la zona euro, impulsado por la mejora de los indicadores prospectivos, si esto no se traduce en una mejora de las medidas de actividad actual, es probable que el EURUSD caiga desde sus máximos actuales. Aunque es poco probable que volvamos a nuestra previsión de 1,07 a finales de año, dado que los mercados cerrarán el año en breve, prevemos que otra serie de datos débiles sobre crecimiento y empleo podría provocar una importante revalorización bajista. En este contexto, la decisión de ayer del Banco Nacional de Suiza fue muy influyente, ya que el debilitamiento del crecimiento en la zona del euro habría impulsado de nuevo a la baja al EURCHF en igualdad de condiciones. Sin embargo, al abandonar el lenguaje que declaraba la preferencia del BNS por la apreciación del CHF, el BNS reintrodujo el riesgo bidireccional para el tipo EURCHF. Además, también mostró un giro moderado del banco central dado su uso de la moneda para ajustar su postura monetaria, lo que contrasta con un BCE más decidido a mantener el EURCHF centrado en torno a nuestra previsión de final de año de 0,95. A la vista de estos acontecimientos, no esperamos que el EURCHF reaccione como la cobertura de recesión de la zona euro que una vez fue si los índices PMI de diciembre muestran una debilidad significativa.
Aunque los acontecimientos se calmarán en la zona euro la semana que viene, con sólo los oradores del BCE a los que prestar atención, dos decisiones de los bancos centrales seguirán ofreciendo algo a los operadores que busquen algo de acción antes de Navidad. En primer lugar, el Banco Nacional de Hungría anunciará los tipos de interés el martes. Dado el continuo descenso de la inflación, esperamos que el BNS recorte otros 75 puntos básicos del tipo de interés oficial, que actualmente se sitúa en el 11,50%. Esto debería traducirse en un fortalecimiento del EURHUF en el margen, al reducirse aún más el carry del forint, pero dado que se trata de una medida bien anunciada y ampliamente esperada por los mercados, los fuegos artificiales deberían ser mínimos. No puede decirse lo mismo del CBRT, que se reúne el jueves de la semana que viene, tras haber sorprendido a los mercados el mes pasado con una subida de tipos de 500 puntos básicos mayor de lo esperado. Según las previsiones, este mes se añadirán otros 250 puntos básicos al tipo repo a una semana, hasta situarlo en el 42,50%. Suponiendo que podamos confiar en la señal del gobernador Erkan en la última reunión de política monetaria, de que el ritmo de endurecimiento se ralentizaría en el futuro, esto nos parece correcto. Para ser justos, desde que Erkan ha asumido el control del banco central, así ha sido en gran medida. Dicho esto, dado el historial del CBRT de sorprender a los mercados, tampoco aguantamos la respiración en este caso.
El jueves continuó la venta masiva de dólares tras el FOMC, primero porque los operadores siguieron digiriendo los comentarios moderados de Powell de la noche anterior y luego porque otros bancos centrales adoptaron una serie de decisiones sobre tipos que, en comparación, fueron de línea dura. La única anomalía digna de mención provino del SNB, que a pesar de mantener los tipos optó por dejar de lado la intervención en el mercado de divisas, señalando que las intervenciones en los mercados de divisas ya no serían unidireccionales a favor de la fortaleza del franco. El resultado de todo esto fue un índice DXY que cayó casi un punto porcentual en el día, y cerca de un 2% en lo que va de semana. Con los mercados empezando a relajarse por Navidad, el calendario de datos se adelgaza considerablemente de aquí en adelante, aunque todavía hay un puñado de eventos de hoy para mantener un ojo en. Durante la noche, el PBOC mantuvo el tipo de interés de la facilidad de préstamo a medio plazo a un año, tal y como esperaban los mercados. Pero lo más significativo es que también mantuvo los volúmenes en 1450.000 millones de yuanes, inyectando de hecho 800.000 millones en la economía china. Esto debería favorecer las condiciones de crecimiento mundial y resultar positivo para las divisas sensibles a la economía china, aunque dado esto también podría pesar sobre el dólar en el margen. La otra serie de acontecimientos a los que habrá que prestar atención hoy será la publicación de los índices PMI de diciembre. Es probable que indiquen una vez más que la eurozona está luchando bajo el peso de unos tipos más altos, mientras que el Reino Unido y EE. UU. siguen registrando crecimiento económico. En última instancia, el EURUSD debería bajar del nivel de 1,10 alcanzado ayer, aunque, salvo una desaceleración inesperada en Europa, es poco probable que se produzca el impacto necesario para alcanzar nuestro objetivo de 1,07 para finales de año.
En EE. UU., no hay nada importante para los mercados de divisas que pueda afectar significativamente al dólar. Pero, como hemos advertido en los últimos días, los acontecimientos en otros lugares todavía podrían ser impactantes, especialmente la reunión del Banco de Japón de la próxima semana. En este caso, han aumentado las especulaciones sobre un posible endurecimiento, ya que los comentarios de los funcionarios del Banco de Japón entre las reuniones sugieren que el Banco está sintiendo la presión de endurecer la política antes de que comience el ciclo de flexibilización de la DM. Sin embargo, las especulaciones se vieron rápidamente atenuadas por un artículo de Bloomberg, que sugería que el Banco de Japón no sorprendería a los mercados en su reunión de diciembre, justo un año después de que el gobernador Kuroda iniciara el control de la curva de rendimientos. Aunque mantenemos la opinión de que es improbable que el Banco de Japón retire los tipos de interés negativos la próxima semana, dado que los bajos niveles de liquidez del mercado probablemente hagan que la medida sea más perturbadora, existe un riesgo no despreciable de que se produzcan nuevos ajustes. Es probable que esto adopte la forma de una salida del control de la curva de rendimientos, que se considera un precursor de las subidas reales de los tipos de interés. Si se adopta esta medida política, es poco probable que cause demasiadas rupturas en los mercados, principalmente porque se permite que los rendimientos de los JGB se reajusten libremente en un mercado en el que los tipos básicos están bajando y después de que el Banco de Japón ya haya permitido que una gran parte de la recalibración tenga lugar de forma controlada. No obstante, es probable que estas acciones provoquen una mayor participación en las posiciones cortas del USDJPY, lo que podría suponer un nuevo golpe para el dólar antes de que acabe el año. Por el contrario, cualquier decisión de mantener la calma decepcionaría al stock de posiciones cortas en USDJPY que se ha acumulado, lo que llevaría al USDJPY a repuntar de nuevo hacia nuestra previsión de 150 a finales de año.
La combinación de una Reserva Federal moderada y un Banco de Inglaterra agresivo ha hecho tambalearse a la libra esterlina en los últimos días. Ayer, la libra esterlina cotizó frente al dólar a niveles que no se veían desde agosto, ya que los operadores valoraban cada vez más las perspectivas políticas divergentes entre el Banco de Inglaterra y otros bancos centrales. En nuestra opinión, es probable que esto siga así, sobre todo en lo que respecta al Banco de Inglaterra. Cabe destacar que ayer el Comité de Política Monetaria no aprovechó la oportunidad para adoptar una postura pesimista, a pesar de que los datos tenían una base razonable. En su lugar, mantuvieron un sesgo restrictivo en el resumen de la política monetaria, frenando las expectativas de relajación del mercado. Aunque los operadores esperan actualmente más de cuatro recortes completos de tipos el año que viene, el primero de ellos en el primer semestre, sospechamos que es improbable que el Banco de Inglaterra recorte hasta el tercer trimestre como muy pronto. Si el Banco de Inglaterra sigue presionando en los próximos meses, los mercados convergerán cada vez más con nuestra opinión, lo que impulsará la subida de la libra esterlina. Dicho esto, el próximo dato que podría ser de ayuda se publicará a las 09:30 GMT de hoy, en forma de los índices PMI de diciembre. Una segunda lectura consecutiva del PMI compuesto por encima de 50 y nuevos indicios de persistencia inflacionista deberían reforzar aún más la postura de línea dura del Banco de Inglaterra y, por lo tanto, ver a la libra cotizando al alza desde los niveles actuales, de cara a la publicación del IPC de la próxima semana. En conjunto, el crecimiento de los precios debería seguir ralentizándose, aunque dadas las recientes orientaciones del Banco de Inglaterra, las ventas de libras esterlinas deberían ser modestas. En última instancia, si todo esto se cumple, el GBPEUR debería situarse en 1,17 o cerca de nuestro objetivo para finales de año, mientras que el GBPUSD podría rebasar este nivel y situarse en 1,27-1,28.
La continuación de la tendencia bajista del dólar y de un entorno del riesgo más favorable para los activos de riesgo, siguió apoyando a las divisas LatAm que cerraron la jornada registrando de forma amplia subidas frente al billete verde. Sin duda, ayer el mejor comportamiento provino del CLP, que registró una subida de más de un 1,20%, seguido y de lejos por el COP y el PEN que aumentaron en torno a un 0,70%. Dos de los carrys estrella de este año y que han tenido sus últimas reuniones de política monetaria en los últimos dos días, el BRL y el MXN, solo habrían podido beneficiarse de forma marginal de los efectos de sus decisiones de política monetaria, y de las del resto, especialmente de las de la Fed. Banxico sería el último de éstos en reunirse, durante la tarde europea de ayer, con una decisión unánime, y ampliamente anticipada, por parte de la Junta de Gobierno del banco de mantener la tasa de política sin cambios en 11,25%. La declaración de política fue más agresiva de lo esperado, destacando la ausencia de referencias al sesgo más laxo de su homólogo estadounidense, y con una orientación futura sin cambios manteniendo su lenguaje anterior que preveía el mantenimiento del tipo de referencia en los niveles actuales “por algún tiempo”. Con la puerta aún abierta a que el inicio de recortes comience en el primer trimestre de 2024, la declaración de política no proporcionó una señal clara en esa dirección, con ninguna alusión a fechas o a la intención expresa del banco a que esto se produzca en un momento determinado.