Esta visión más cautelosa sobre la zona del euro está mejor reflejada en el EURCHF en estos momentos. A pesar de nuestras expectativas de que el BNS acabará frenando una apreciación excesiva del CHF en un entorno de inflación más baja, el cruce siguió marcando nuevos mínimos ayer, ya que los datos de inflación suizos congelaron por el momento la intervención del BNS. Si bien el dinamismo del cruce podría reflejar las preocupaciones en Oriente Medio y el posicionamiento defensivo ante las cruciales elecciones de Taiwán del fin de semana, nuestra opinión de que el EURCHF sigue siendo un valor refugio más regional significa que consideramos que la evolución de los precios refleja más una visión bajista sobre el crecimiento de la zona euro que pronto debería hacerse visible en el EURUSD.
La caída del precio del crudo durante la jornada de ayer acentuó la preocupación por China y las perspectivas de crecimiento mundial. Esto pesó sobre los rendimientos en la sesión de ayer y, posteriormente, sobre el dólar. Aunque los tipos cayeron ayer de forma generalizada, los movimientos en los mercados de divisas fueron limitados. Esto subraya una vez más nuestra opinión de que la fijación de precios de los activos cruzados a principios de año era insostenible y exigía que los mercados recortaran las probabilidades de recortes de tipos agresivos debido a la persistencia de la inflación o que fijaran el precio en una mayor probabilidad de recesión que coincidiera con apuestas de relajación sustanciales. Entrelazados con las crecientes preocupaciones geopolíticas y las señales amenazadoras del mercado de bonos sobre las trayectorias de la deuda de cara a un año ajetreado de elecciones mundiales, es probable que las señales contradictorias de los datos macroeconómicos induzcan una mayor volatilidad cruzada de los activos, lo que debería apoyar aún más al billete verde. De cara hoy, es poco probable que la ausencia de datos de primer orden en las economías avanzadas provoque el gran reajuste que esperamos en las divisas del G10 en el transcurso del primer trimestre. Sin embargo, es probable que esto cambie a finales de la semana con la publicación de los datos de inflación de EE. UU. para diciembre el jueves. Mientras tanto, es probable que se produzcan movimientos más importantes en las divisas de carry trade, ya que los datos de inflación de diciembre en México determinarán las posibilidades de una bajada de tipos en febrero, mientras que el Banco Nacional de Polonia anunciará su última decisión política.
Tras el repunte de ayer de los indicadores del informe de empleo REC, la libra logró registrar algunas ganancias para empezar la semana, subiendo un 0,25% frente al dólar y un 0,15% frente al euro, ya que los indicios de presiones inflacionistas más persistentes ayudaron a sostener a la libra esterlina. Esta mañana, sin embargo, los datos ofrecen un contrapunto a la publicación de ayer. Las ventas comparables del BRC cayeron hasta el +1,9% en diciembre, por debajo del +2,6% de agosto y significativamente por debajo de las estimaciones de consenso previas a la publicación, que anticipaban una lectura del +2,4%. Tomado de forma aislada, esto sugeriría que en diciembre se produjo una caída decente de las ventas al por menor una vez ajustadas a la estacionalidad. Aunque no esperamos que se repita el aumento del 1,3% intermensual de las ventas minoristas de noviembre, nos sorprendería un poco que los datos oficiales mostraran una caída tan grande como sugieren los datos del BRC de hoy. No obstante, apunta a que las presiones inflacionistas continuaron suavizándose a finales de año. Con todo, esto debería pesar sobre la libra esterlina en el margen, aunque dada la fortaleza observada en las últimas lecturas del PMI y la posibilidad de que la estacionalidad sesgue un poco las cifras, los operadores probablemente esperarán a la publicación oficial antes de decidir apretar el botón del pánico. Mientras tanto, cabe destacar que las elecciones en el Reino Unido están empezando a afectar a los mercados, con una advertencia de Blackrock de la noche a la mañana sobre los riesgos que plantean los compromisos irresponsables de gasto fiscal y el regreso de los vigilantes de los bonos. Dada la historia reciente del Reino Unido, nos sorprendería ver a cualquiera de los dos partidos principales repetir los errores de Liz Truss en el periodo previo a las elecciones, aunque ahora que la carrera parece cobrar fuerza, es un riesgo que sin duda tendremos en cuenta.
Pese a la caída de los rendimientos estadounidenses en la sesión de ayer, las preocupaciones cíclicas no se compartieron en el mercado de renta variable para provocar una amplia sesión de aversión al riesgo y un repunte del billete verde, por lo que el dólar amplio vivió una jornada a la baja. Esto no sólo se dejó ven en la mayoría de las divisas del G10, sino que gran parte de las divisas EM, incluidas las LatAm, subieron al menos de forma marginal. La excepción más notable fue la del CLP, que cayó nada menos que un 1,6% frente al dólar estadounidense, lo que le bastó para situarse a la cola de los rendimientos generales de las divisas en el día, como consecuencia de una caída de casi un punto porcentual en la inflación de diciembre. El mejor comportamiento de la región sería para el PEN, que se fortaleció cerca de un 0,60%, y para el MXN que subió un 0,25%. Hoy la atención volverá a situarse en torno a la inflación, con publicaciones previstas en México, a la 13:00 CET, y en Colombia, a medianoche. Para ambas economías, esta publicación será clave. En el primer caso, porque dará una idea más amplia de la temperatura de los precios en México y acabará de confirmar o no si realmente se ha producido una ralentización del ritmo desinflacionista en el último trimestre del año, factor que consideramos clave de cara a las apuestas sobre el inicio de relajación de Banxico. En el segundo, porque probablemente aportará una valiosa información a los mercados para tratar de descifrar con mayor precisión cuál será el próximo movimiento del BanRep de Colombia. Si bien ya llevó a cabo una primera ronda de suavización en diciembre, con un recorte de 25 puntos básicos hasta el 13% actual, creemos que los riesgos de que este sea por ahora el ritmo seguido por el banco se inclinan al alza. No obstante, un cambio drástico en el ritmo de desinflación podría llevar a la autoridad monetaria a disponer recortes de mayor magnitud, en línea con lo que el Gobierno espera para los próximos meses.