La compañía de pagos Stripe y la firma de capital riesgo Advent International han presentado una oferta conjunta para adquirir PayPal Holdings a 60,50 dólares por acción, en una operación que valoraría la compañía en más de 53.000 millones de dólares. Según los términos conocidos hasta el momento, la propuesta cuenta con el respaldo de aproximadamente 50.000 millones de dólares de financiación bancaria comprometida, representa una prima cercana al 28% sobre el precio de cierre de la acción del pasado martes, y contempla que Stripe y Advent pasen a controlar PayPal al 50% cada uno, sin trocear la compañía ni segregar sus divisiones.
PayPal no ha respondido públicamente a la propuesta y las tres partes han declinado hacer comentarios, aunque los compradores aspiran a avanzar en las conversaciones en las próximas semanas. La acción ha reaccionado con alzas superiores al 15% en el premarket al conocerse la información.
PayPal, primera convicción de Gesinter
PayPal es hoy la primera posición de dos de los fondos de Gesinter SGIIC, Flexible Strategy y Golden Focus. “Aunque sea percibida por el mercado como una fintech de crecimiento, se trata realmente de una compañía de mucho valor, sin deuda y que recompra acciones sin descanso”, explica Kai Torrella, consejero delegado de Gesinter.
Su tesis se apoya en tres pilares. El primero, un activo difícil de replicar: “La red de PayPal conecta a cientos de millones de consumidores con decenas de millones de comercios. A eso se suman activos con identidad propia y valor independiente: Venmo, Braintree, la infraestructura de pagos y la marca. Construir eso desde cero requiere décadas, mucho más que capital. En el caso de Braintree, concentra los pagos que se realizan a través de plataformas como Uber o Airbnb”, señala Ferran Carreras, analista de Gesinter. El segundo, una compañía que genera caja de forma consistente: “Pese al deterioro de la narrativa, PayPal ha seguido generando flujo de caja libre de manera recurrente y devolviendo capital al accionista vía recompras”. Y el tercero, un precio que descontaba un escenario de deterioro permanente: “La acción llegó a cotizar en torno a 8-9 veces beneficios, frente a una mediana de los últimos cinco años cercana a 18 veces. El mercado estaba valorando una compañía en decadencia estructural, cuando en realidad era una compañía en transición. Nosotros nunca compartimos ese diagnóstico”, apunta el analista.
Una noticia buena, pero insuficiente
Para la gestora, la oferta de Stripe y Advent es, en primer lugar, una validación de la tesis. “Cuando un competidor industrial de primer nivel y una firma de capital riesgo con acceso a 50.000 millones de financiación bancaria coinciden en que este activo merece una prima del 28%, están diciendo exactamente lo que nosotros llevamos tiempo defendiendo: el mercado cotizaba PayPal muy por debajo de su valor”, afirma Torrella. “Dicho esto, 60,50 dólares por acción no reconocen el valor real del negocio”.
Una valoración por suma de partes
“No analizamos PayPal como una única compañía, sino como lo que realmente es: un conjunto de activos con dinámicas competitivas, márgenes y perfiles de crecimiento distintos, agrupados bajo un mismo holding y valorados por el mercado como si fueran una sola cosa en declive”, explica el analista de Gesinter. Su enfoque es una suma de partes (SOTP) con tres bloques: Braintree, la infraestructura de procesamiento para grandes comercios, que compite directamente con el propio Stripe; Venmo, una red de pagos entre particulares equiparable a un “Bizum americano”, con una penetración generacional en Estados Unidos que ningún competidor ha logrado replicar y una monetización todavía en fase incipiente; y el negocio central, que agrupa el checkout de marca, el wallet del consumidor, la red de comercios y el resto de activos, incluida la infraestructura de pagos.
Los escenarios de valoración de la gestora son los siguientes:
Bajista: Braintree (10.000 M$) + Venmo (5.000 M$) + negocio central (35.000 M$) = 50.000 M$, equivalentes a un precio por acción de 55-60 dólares.
Base: Braintree (12.000 M$) + Venmo (7.000 M$) + negocio central (50.000 M$) = 70.000 M$, equivalentes a un precio por acción de 75-85 dólares.
Alcista: Braintree (15.000 M$) + Venmo (10.000 M$) + negocio central (65.000 M$) = 90.000 M$, equivalentes a un precio por acción de 100-110 dólares.
“La oferta captura la corrección del pesimismo excesivo del mercado, pero no captura el valor del negocio normalizado, y desde luego no captura el valor estratégico que este activo tiene para un comprador industrial que elimina de un solo movimiento a su principal competidor y gana escala inmediata en Estados Unidos y en el resto del mundo. La prima estratégica, la que paga quien compra una posición competitiva y no solo unos flujos de caja, no está en este precio”, concluye Kai Torrella.