Bastan unos minutos y tres alertas en la pantalla para resumir el estado de ánimo de un mercado. El viernes, sin ir más lejos, Wall Street encajó tres titulares casi simultáneos. El índice de semiconductores SOX entró en mercado bajista, con una caída superior al 20% desde sus máximos; Apple recuperó el trono de mayor capitalización bursátil del mundo, arrebatándoselo a Nvidia; y SpaceX vio esfumarse 1 billón de dólares de valoración. El telón de fondo lleva semanas tejiéndose. Desde comienzos de julio, Wall Street atraviesa un bache lastrado por la corrección de los semiconductores, y el viernes el Nasdaq cerró la semana con un retroceso superior al 4%.
Conviene matizar, sin embargo, la lectura del movimiento. No se trata de una venta generalizada, sino de una rotación entre sectores y también dentro de la propia tecnología, lo que explica el regreso de Apple al primer plano. Nvidia conservó la primera posición al cierre del viernes por un margen mínimo, apenas 10.000 millones de dólares, pero el hecho de que Apple vuelva a disputarle el liderazgo resulta significativo. La compañía de Cupertino sigue percibida como rezagada en la carrera de la inteligencia artificial y es, de hecho, la que menos invierte entre las grandes tecnológicas estadounidenses. Precisamente por eso, cuando los inversores empiezan a preguntarse si la rentabilidad de los cientos de miles de millones destinados a la IA está garantizada, Apple actúa como una suerte de valor refugio dentro de la propia tecnología.
Ese ambiente de duda es el que explica por qué esta temporada de resultados adquiere una relevancia especial. Los mercados financieros son, ante todo, un juego de expectativas. Invertir no es comprar el presente, sino adquirir hoy aquello que se cree que valdrá más mañana. Por eso reaccionan con tanta intensidad a las decisiones de los bancos centrales, ya que una subida de tipos encarece la financiación y reduce el valor presente de los beneficios futuros, y por eso, también, la publicación de resultados empresariales nunca es una simple foto del pasado. Ahí reside la paradoja que muchos inversores pasan por alto. Los beneficios publicados ya han ocurrido, y la bolsa no paga por el pasado. La verdadera batalla comienza cuando termina la presentación de cifras y arranca la conferencia con analistas, el momento en que los directivos dejan de contar lo que ha pasado para explicar lo que esperan que ocurra. Ahí aparecen las guidance, las previsiones, el relato, en definitiva, la prosa. Una compañía puede cumplir con holgura las expectativas del trimestre y aun así desplomarse en bolsa si rebaja sus previsiones, y a la inversa, puede presentar cifras discretas y subir con fuerza si convence al mercado de que lo mejor está por llegar. Los últimos días lo han demostrado con claridad. ASML y TSMC publicaron la semana pasada resultados excelentes que el mercado recibió con frialdad. Una semana antes le había ocurrido lo mismo a Samsung, pese a multiplicar por 19 su beneficio neto. En los tres casos, los números explicaban el ayer. Lo que el mercado quería saber era si la narrativa sobre la demanda futura de chips e inteligencia artificial seguía intacta.
Una semana cargada de citas
El ritmo de publicaciones se acelera esta semana. El foco estará en Alphabet, que presenta resultados el miércoles por la tarde. Completan el cartel Tesla, Intel e IBM, esta última tras perder una cuarta parte de su valor la semana pasada como consecuencia de un profit warning. En Europa será el turno de Novartis, Roche, Nestlé, SAP, TotalEnergies y BNP Paribas. En todos los casos, el mercado escuchará las cifras, pero juzgará el relato. ¿Mantienen sus planes de inversión en IA? ¿Hay señales de que empiezan a retrasarse proyectos? ¿Se atisba ya una monetización de la inteligencia artificial, o los directivos reconocen que el retorno tardará más de lo previsto? La diferencia entre una respuesta optimista y otra prudente puede mover cientos de miles de millones de dólares de capitalización en cuestión de horas.
A esta ecuación se suma la geopolítica. Durante el fin de semana continuaron los enfrentamientos entre Estados Unidos e Irán en Oriente Medio, en una escalada de represalias cruzadas sobre los vecinos del Golfo que ha dejado en papel mojado el memorando de entendimiento firmado hace apenas un mes. El barril de petróleo ha superado esta mañana los 90 dólares, frente a los 70 dólares en los que cotizaba a principios de mes. Un contexto que añade presión a los bancos centrales justo cuando se aproximan las reuniones de julio. El jueves será el turno del Banco Central Europeo, del que se espera una pausa tras la subida de tipos de junio, aunque una mayoría de economistas consultados por Reuters sigue apostando por un nuevo movimiento al alza en septiembre.
La conclusión de siempre
Al final, las bolsas no descuentan beneficios pasados, sino expectativas futuras. Y cuando las valoraciones son tan exigentes como las que hoy manejan buena parte de las grandes tecnológicas estadounidenses, la prosa, es decir la narrativa, la guidance, el relato que acompaña a las cifras, puede llegar a pesar más que los propios números. Los resultados levantan el telón, pero es el relato el que decide si los inversores permanecen en sus asientos o salen corriendo hacia la puerta. Esta semana, con Alphabet, Tesla, Intel e IBM en Estados Unidos y Novartis, Roche, Nestlé, SAP, TotalEnergies y BNP Paribas en Europa sobre el escenario, el mercado volverá a hacerse la misma pregunta. ¿Sigue intacta la historia que justifica los precios actuales?