Tras un primer recorte de los tipos en julio, se espera que la Reserva Federal reduzca los tipos de interés en un cuarto de punto este miércoles. El futuro de la política monetaria de la autoridad monetaria estadounidense nos parece incierto, porque mientras que su economía se encuentra en una fase de desaceleración, por el contrario, el consumidor, el principal contribuyente al PIB, se muestra sorprendentemente positivo. Desde hace varios meses, los mercados financieros reaccionan esencialmente a tres elementos: la evolución de la guerra comercial, las perspectivas de crecimiento económico y la política de los bancos centrales. Dado que estos tres factores son interdependientes y de velocidad variable, crean gran incertidumbre en los mercados financieros. Por lo tanto, los cambios en las expectativas son frecuentes y la atención de los inversores hacia la publicación de estas cifras económicas, los discursos de los gobernadores de la Reserva Federal o los tweets presidenciales es alta. En este contexto, la reunión del Comité Federal del Mercado Abierto de la FED, el FOMC, de los días 17 y 18 de septiembre es de gran importancia.
Las expectativas de un segundo recorte de los tipos de interés, tras la primera rebaja de julio, son altas. La probabilidad estimada de una reducción en torno al 0,25% es del 99,9% para esta reunión en el momento de escribir este artículo, un hecho casi consumado.
Según los cálculos de Bloomberg, el mercado prevé uno o incluso dos recortes adicionales de tipos para finales de año. Si bien una rebaja de los tipos en septiembre puede parecer una medida preventiva, las siguientes corresponderían más bien a una reacción de la Reserva Federal destinada a contrarrestar una recesión. Dicho esto, las expectativas de nuevas reducciones de tipos se han hecho más razonables desde finales de agosto, cuando se esperaban hasta cuatro reducciones.
Varias señales indican una desaceleración de la economía estadounidense, algo, que tiende a apoyar una Reserva Federal más dovish y justifica las expectativas del mercado. La inversión empresarial y la producción industrial se han ralentizado en los tres últimos trimestres. Los principales indicadores se han contraído interanualmente desde octubre de 2018 y no muestran signos de recuperación. Los servicios también podrían verse afectados por la desaceleración, a juzgar por la tendencia negativa de los indicadores de compra. Cabe destacar que el crecimiento del PIB en los últimos trimestres se ha revisado a la baja, mostrando un cambio de tendencia y un punto de inflexión en la dinámica de crecimiento a partir del tercer trimestre de 2018. Por último, en los mercados de bonos, los tipos de interés a 10 años han caído bruscamente durante el último año, pasando de casi el 3,0% al 1,8%. La curva de tipos de interés también se ha invertido, una señal que generalmente se percibe como un presagio de una futura recesión.
Sin embargo, hay otras señales que arrojan algo de luz sobre este panorama. En primer lugar, el principal contribuyente al PIB estadounidense; esto es, el consumidor, no se rinde y la resistencia de sus compras es sorprendentemente positiva. La caída de los tipos de interés, en particular de los hipotecarios, refuerza su capacidad de compra y el aplazamiento de los aranceles aduaneros podría llevarla a anticiparse a las subidas de precios y a aumentar sus gastos durante la temporada navideña. No obstante, este elemento positivo a corto plazo puede sentirse en el primer trimestre de 2020. El empleo sigue una tendencia positiva, ya sea por las extremadamente bajas cifras de desempleo, por el crecimiento de los salarios o por la ausencia de signos de deterioro del mercado de trabajo.
Ciertamente, la economía norteamericana se encuentra en una fase de desaceleración, algo que es innegable, pero no nos parece que se encuentre en su punto de ruptura. Sin embargo, se plantea la cuestión de cuáles son los factores que podrían inclinar la balanza hacia una recuperación o hacia una desaceleración económica más pronunciada, o incluso hacia la temida recesión.
En primer lugar, dado que el enfrentamiento comercial entre China y Estados Unidos es ya estructural y no se limita a los aranceles, plantea un riesgo, al tratarse de un riesgo a largo plazo. Por lo tanto, es posible que se produzcan nuevos aumentos de impuestos también en Europa. Esta situación de incertidumbre seguirá afectando a las decisiones comerciales y de inversión de las empresas y, en consecuencia, a las perspectivas de crecimiento. Un choque externo es otra posibilidad, aunque menos predecible. Hemos visto además el pasado fin de semana cómo los ataques a las instalaciones petrolíferas saudíes están reavivando el riesgo geopolítico en Oriente Próximo.
Estos temas se debatirán necesariamente en el FOMC, que podría decidir, y se espera que decida, reducir su tipo de interés básico en un 0,25% para evitar en lugar de reaccionar. Sin embargo, es poco probable que sea suficiente para representar el catalizador necesario capaz de acelerar el crecimiento. Al igual que en Europa, el relevo de la política fiscal sería bienvenido tanto para las expectativas de desarrollo como para las de inflación, que ahora están muy por debajo del objetivo del 2%. Si se justifica un recorte preventivo del 0,25%, las esperanzas del mercado de nuevos recortes nos parecen más difíciles de explicar en esta fase sin un mayor deterioro de los factores de crecimiento, como el consumo, una escalada de la guerra comercial o un choque externo.
Dado que los inversores descuentan un recorte de los tipos de interés del 0,25%, no esperamos una fuerte reacción del mercado. Después de que Jérôme Powell haya hablado ya en público en varias ocasiones en las últimas semanas, especialmente en Zurich, nos sorprendería que su discurso fuera de repente muy diferente.
Con los tipos de interés estadounidenses cerca de sus niveles más bajos y las expectativas más razonables, la reunión de la Reserva Federal podría no ser un acontecimiento desde el punto de vista de los mercados financieros. ¿Cuándo será el próximo tweet?