El Comité de Política Monetaria ha votado por 5-4 a favor subir los tipos de interés bancarios en 25 puntos porcentuales, hasta el 0,5%. Los cuatro miembros disidentes votaron a favor de subir los tipos en 50 puntos porcentuales, hasta el 0,75%. Con los tipos de interés situados ahora en el 0,5%, el Banco de Inglaterra mantiene su compromiso establecido en la declaración de agosto de salir de su fase de reinversión y también opta por vender activamente sus tenencias de bonos corporativos. Si bien la decisión de subir los tipos en 25 puntos básicos y salir de la fase de reinversión era ampliamente esperada por los mercados, la división de votos a favor de un ciclo de subidas más concentrado y la decisión del Banco de vender activamente sus tenencias de bonos corporativos fueron una sorpresa. Esto sugiere una creciente incomodidad en el nivel actual de acomodación monetaria a la luz de las perspectivas de inflación a corto plazo y ha envalentonado las expectativas de una subida sucesiva en marzo.
Junto con la importante rebaja de la previsión de inflación a tres años basada en la senda de tipos implícita en el mercado, del 1,9% al 1,6%, el Banco ha transmitido a los mercados la señal de que sus intenciones son subir los tipos antes a costa de una tasa potencial terminal más baja. Esto ha reforzado nuestra opinión de que es probable que los tipos en el Reino Unido alcancen el 1% este año, mientras que el impacto de la retirada de 25.000 millones de libras esterlinas del mercado de bonos el 7 de marzo y la ausencia en la subasta de bonos a 30 años el 8 de marzo probablemente definirán qué aspecto tiene el endurecimiento cuantitativo activo hacia el cuarto trimestre.
En respuesta a la decisión de hoy, los mercados monetarios están valorando 100 puntos básicos de subidas del Banco de Inglaterra para la reunión de septiembre, lo que sugiere cuatro subidas sucesivas de 25 puntos básicos. En nuestra opinión, las expectativas a corto plazo de que los tipos suban por encima del 1% son demasiado agresivas, ya que es probable que el Banco haga una pausa en su ciclo de subidas y evalúe el impacto del ajuste cuantitativo en ese momento, junto con el impacto de los tipos más altos en el perfil de crecimiento de la economía.
La preocupación por el endurecimiento de la política monetaria sobre el perfil de crecimiento de la economía se pone de manifiesto en la inversión de la curva de futuros SONIA a partir de 2024, mientras que la proyección de inflación del Banco por debajo del 2% para 2024 también sugiere que un tipo de interés bancario del 1,5% a mediados de 2023 es demasiado agresivo teniendo en cuenta la información actual.
Aunque a primera vista la decisión del Banco de Inglaterra puede percibirse como situada en la línea dura, el tema principal de la reunión fue la gestión de las expectativas. En las proyecciones de política monetaria, la previsión de inflación por debajo del 2% basada en la valoración de los tipos por parte del mercado puso de manifiesto que los mercados monetarios se han vuelto demasiado agresivos en opinión del Comité de Política Monetaria, especialmente teniendo en cuenta su visión pesimista sobre los precios de la energía al por mayor. En la conferencia de prensa, el Gobernador Bailey imploró explícitamente a los mercados que "no se dejaran llevar" por el patrón de votación del CPM. Pasando de las expectativas de los tipos de interés a las expectativas salariales, los miembros del MPC hicieron mucho hincapié en la conferencia de prensa en que el intento de evitar que la espiral de precios salariales se materializara fue el motor de la decisión de hoy de subir los tipos, después de que fueran criticados por erosionar aún más los ingresos reales de los hogares.
En nuestra opinión, la medida de precaución para intentar mantener la inflación y las expectativas salariales bien ancladas a medio plazo, junto con el impacto positivo de la relación de intercambio de una moneda más fuerte en el contexto de la inflación, sugiere que es probable que la reunión de marzo vea la próxima subida de 25 puntos básicos en lugar de mayo. Sin embargo, como se ha subrayado anteriormente, es probable que el ritmo de la normalización se ralentice a partir de entonces, a menos que las presiones inflacionistas básicas y los datos salariales empiecen a aumentar sustancialmente.
Pronto, el Banco de Inglaterra tendrá que prestar mayor atención al impacto de la subida de tipos sobre el mercado laboral y las perspectivas de crecimiento, y una fuerte subida de los tipos de interés oficiales en respuesta a la justa inflación podría tener efectos adversos a medio plazo. La inversión de la curva de futuros SONIA a partir de 2024 pone de manifiesto este riesgo.