Cómo realizar una estrategia de arbitraje en Yahoo

A continuación mostramos la tabla en la que se describe el análisis SOTP de Yahoo. Todos los datos estás ajustados a impuestos y descuentos (Yahoo no puede liquidar toda su participación en Alibaba over-the-counter sin descuento). La valoración del negocio existente de Yahoo es básicamente la principal variable desconocida aquí, pero nuestra estimación es un múltiplo de 15x en el flujo de caja libre que se espera que sea estable en aproximadamente 600 millones de dólares al año durante los próximos dos años. Esto corresponde a una previsión a 12 meses con un ratio P/E de 6,7x, por lo que es más bien conservadora.

Como muestra nuestro análisis, Yahoo no está cotizando donde debería, según nuestras suposiciones. Para sacar provecho de este spread, hemos estado recomendando estar largos en las acciones de Yahoo durante semanas. Pero a medida que la participación de Alibaba es más o menos un 50% del valor de mercado de Yahoo, la estrategia ha sido vulnerable a la caída de los precios en las acciones de Alibaba, algo que se hizo realidad en los primeros días de negociación. Con las acciones de Alibaba ahora disponibles para posiciones cortas, podemos establecer apropiadamente una estrategia de arbitraje.

Cómo estructurar la estrategia de arbitraje

Como muestra nuestro análisis, Yahoo está infravalorada según nuestros supuestos, por lo que queremos tomar posiciones largas en el valor. Pero al mismo tiempo, queremos estar cortos en los componentes de negocio de Yahoo para cubrir nuestras posiciones largas. En este sentido, deberíamos "capturar" los precios mal valorados que se están dando en Yahoo.

El valor de mercado de la participación de Yahoo en Yahoo Japón es de 5.043 millones de dólares y su participación en Alibaba es de 21.290 millones de dólares. Ambos datos están ajustados a impuestos. El valor combinado de estas dos posiciones es de 26.333 millones de dólares, que se corresponde con el 66,4% del valor actual del mercado de Yahoo.

El valor restante es el valor de caja de Yahoo y activos de corto plazo por un valor de 8.789 millones de dólares, ajustados a impuestos en los ingresos de Yahoo de la venta de acciones en la salida a bolsa de Alibaba. El valor restante es el factor desconocido o residual en los negocios existentes de Yahoo que creemos que es, por lo menos, un valor de 9.000 millones en el mercado.

Con esta información, hemos realizado la tabla que mostramos arriba, donde se muestra el acuerdo de arbitraje de Yahoo por 10.000 dólares a la exposición a las acciones de Yahoo. Las operaciones combinadas netas a una exposición neta del 33,6% es algo más o menos neutral, excluyendo el valor residual de los negocios existentes de Yahoo que corresponden al 22,7% del valor actual de mercado. Por todo ello, no estamos ante una cobertura perfecta, pero nunca lo puede ser con todas las partes de la valoración moviéndose.

Vamos a llevar a cabo la estrategia de arbitraje nosotros mismos para hacer un seguimiento del rendimiento. Con los mercados japoneses cerrados, tendremos que colocar una orden de venta de mercado de Yahoo Japón, que luego será ejecutada cuando el mercado abra de nuevo.