Análisis y Opinión

Una de estas últimas condiciones ha hecho saltar las chispas en la sede de la soberanía española, logrando que se puedan hablar todas y cada una de las lenguas cooficiales en los debates, plenos y sesiones del Congreso. Este lunes, se desató la ira y se ha hecho más complejo entender la política española. Mi pregunta es, ¿qué sucede con los ciudadanos de a pie? Esas 40 millones de personas que contribuyen mensualmente y diariamente con su esfuerzo a mantener la sede de la soberanía española ven frustrado su sueño idílico en los políticos, pues esa idealización de la política y de los partidos está terminada.

La Reserva Federal ha mantenido los tipos de interés en el rango objetivo actual del 5,25-5,5%, en línea con sus comentarios entre reuniones, el consenso generalizado entre los economistas y los precios de mercado. Dada la esperada falta de movimiento en el tipo de interés oficial de la Reserva Federal, la atención se centró en su orientación futura. Predominantemente, en si los participantes del FOMC mantendrían su sesgo alcista a corto plazo dentro de la última proyección del diagrama de puntos, dada la mejora de los datos macroeconómicos desde julio; y si se incrementaría la proyección a más largo plazo para los tipos de interés, dada la resistencia de la economía estadounidense al ciclo alcista hasta la fecha.

A principios de 2023, la apertura al público general de la herramienta conversacional ChatGPT desarrollada por la empresa Open IA reavivó los temores de que la tecnología sustituyera a muchas profesiones. Periodistas, desarrolladores e incluso psiquiatras: varios colegios profesionales están preocupados por observar la evolución de la inteligencia artificial (IA) y ver cómo ésta consigue progresivamente sustituirlos en determinadas tareas profesionales. Sin embargo, varios estudios muestran que pocas profesiones serán completamente reemplazadas por la IA. Por otra parte, todos subrayan su considerable impacto en el trabajo. El estudio realizado en mayo de 2022 por la empresa Mazars indica, por ejemplo, que el 54% piensa que la IA tiene una contribución importante en los usos de los consumidores.

Ciertamente estamos viendo muchos enfoques diferentes por parte de los bancos centrales a medida que concluyen sus ciclos de endurecimiento, con el Banco de Inglaterra sorprendiendo hoy con un mantenimiento sin adoptar un tono particularmente agresivo. Dicho esto, más importante que el tono es lo ajustada que fue la votación, con cinco responsables políticos -incluido el gobernador Bailey- votando a favor de mantener y otros cuatro apoyando una subida. Podría decirse que esto lo sitúa en el territorio de los halcones, pero lo que es interesante es la amplia gama de puntos de vista dentro del comité que se refleja en la declaración. Espero que veamos una votación igual de ajustada en la próxima reunión, cuyo resultado dependerá aún más de los datos, ya que es evidente que no existe un consenso predominante en el comité. Dos cosas que destacaron especialmente en la declaración fueron la opinión de que la inflación ha caído mucho y se espera que siga haciéndolo, y la elección de palabras con respecto a cuánto tiempo se mantendrán altos los tipos: "suficientemente restrictivos durante el tiempo suficiente". Aunque se podría argumentar que es un poco críptico, dista mucho del mensaje de que los tipos se mantendrán altos durante más tiempo que estamos recibiendo de la Fed, el BCE y otros. Sospecho que varios responsables políticos ven la posibilidad de recortar los tipos antes de 2024 si los datos evolucionan como se espera.

Todos en el Banco de Inglaterra respiraron sin duda aliviados esta mañana, uniéndose al resto de nosotros, ya que la inflación bajó mucho más de lo esperado en agosto. El IPC general no sólo no subió el mes pasado, como se esperaba, sino que descendió ligeramente, y el subyacente bajó mucho. Así pues, a pesar de los efectos de base desfavorables para el combustible, que muchos esperaban que elevaran la tasa general, el aumento de los precios se está moderando finalmente a un ritmo decente. Obviamente, aún queda mucho camino por recorrer y es probable que se produzcan nuevos avances sustanciales en los últimos meses del año, pero también existen riesgos al alza, sobre todo en los precios del petróleo. Dicho esto, la situación en el mercado del petróleo es muy diferente a la de los dos últimos años, por lo que no hay necesariamente motivos para el pánico en este frente, sólo puede complicar las cosas en el camino de vuelta al objetivo del 2% del Banco. Sin embargo, hay mucho más que celebrar en el desglose de los datos, sobre todo la caída de la inflación de los servicios, que ha sido una de las principales preocupaciones del Comité de Política Monetaria en medio del aumento de los salarios. Pero con la caída de la inflación, el descenso de los precios de la energía y la disminución de las tensiones en el mercado laboral, hay esperanzas de que las presiones en este ámbito sigan disminuyendo. Lo interesante es que los mercados ven ahora la decisión de mañana sobre los tipos de interés del Banco de Inglaterra como una moneda al aire entre 25 puntos básicos y mantenerse. Tal vez las palabras del Comité de Política Monetaria de principios de este mes ante el Comité Selecto del Tesoro todavía resuenen en los oídos de los operadores, pero teniendo en cuenta la totalidad de los datos, creo que es más probable que mañana veamos una subida moderada al estilo del BCE que una salida vacilante al estilo de la Reserva Federal.

La inflación general de la eurozona fue ligeramente inferior a la registrada inicialmente en agosto, mientras que la subyacente no se revisó y ahora es ligeramente superior. Se espera que ambas bajen de cara al próximo año, y es poco probable que las revisiones de hoy alteren la opinión del BCE, que ya ha decidido que probablemente no serán necesarias más subidas de tipos. Sin embargo, como ocurre con todos los datos favorables, puede suponer un pequeño alivio que las sorpresas de los datos vayan por fin en la dirección correcta. Poco después de los datos, la OCDE publicó sus previsiones de crecimiento para este año y el próximo, y no sorprenderá que las de la zona euro se hayan rebajado un 0,3% y un 0,4%, respectivamente. Esta menor actividad es probablemente lo que ha llevado al BCE a renunciar a subir los tipos. Otro dato interesante de las previsiones previas a la reunión de la Reserva Federal es que en EE.UU. se produjeron mejoras para ambos años, muy en contra de la tendencia. Esta resistencia ha contribuido a que la inflación aumente más de lo previsto y sea más difícil de contener, lo que puede animar a la Fed a abstenerse de señalar el final del ciclo mañana, como hizo el BCE la semana pasada.

Un comienzo de semana cauteloso antes de una serie de reuniones de los bancos centrales que probablemente marcarán la pauta para el resto del año. Hay muchas posibilidades de que al final de esta semana, la mayoría de los principales bancos centrales hayan puesto fin a su ciclo de endurecimiento y, en muchos casos, hayan dado señales como las que dio el BCE la semana pasada. Nunca dirán definitivamente que ha terminado, pero, como hizo el BCE, pueden indicar que su opinión actual es que ya han subido lo suficiente. La cuestión ahora es hasta qué punto ese endurecimiento pesará sobre las perspectivas económicas de cara al futuro y si se avecinan nuevas sorpresas inflacionistas. Hemos visto claramente un enfriamiento de la economía, con EE.UU. mostrando más resistencia que la mayoría, pero aún ralentizándose y es probable que aún más, pero es difícil imaginar que unos tipos tan altos como los actuales durante más tiempo no tengan un mayor impacto. Aunque en los próximos días se publicarán algunos datos económicos interesantes, para muchos la semana comienza realmente el miércoles con las cifras de inflación del Reino Unido y la decisión sobre los tipos de interés de la Reserva Federal más tarde. Después, las decisiones de los bancos centrales se sucederán hasta el viernes. Promete ser una semana fascinante.

El BCE ha vuelto a subir hoy los tipos de interés, probablemente por última vez en el ciclo de endurecimiento, aunque se ha dejado cierta flexibilidad al respecto. El BCE reconoce que la inflación sigue siendo demasiado alta, pero también que el crecimiento se está resintiendo. Es más, indicó claramente que cree que la política actual debería ser lo suficientemente restrictiva como para devolver la inflación al objetivo, con el tiempo suficiente. Sin embargo, parece que la decisión no fue unánime, ya que sólo una sólida mayoría la respaldó. Una vez más, no debería sorprendernos en esta fase del ciclo que, teniendo en cuenta las inciertas perspectivas, no todo el mundo esté de acuerdo en su valoración de la situación.

La economía británica se contrajo en julio más rápido de lo previsto, lo que está lastrando a la libra esta mañana. El PIB cayó un 0,5%, mucho más deprisa que la contracción del 0,2% que se esperaba, pero, como ha ocurrido a lo largo de este año, los factores puntuales desempeñaron un papel importante. Las huelgas y las condiciones meteorológicas han sido los principales responsables de la fuerte caída, aunque algunos temen que el impulso general de la economía siga siendo débil.

Puede que al Banco de Inglaterra no le quede más remedio que volver a subir los tipos la semana que viene, a pesar de los comentarios recientes que indican que el debate estará bastante equilibrado. Las cifras del mercado laboral del Reino Unido ofrecen algo para todos a primera vista, pero dadas las circunstancias, los halcones del Banco de Inglaterra probablemente se sentirán más envalentonados por las cifras que las palomas. Las cifras de empleo cayeron por segundo mes consecutivo y la tasa de paro se mantuvo en el 4,3%, lo que puede considerarse ligeramente alentador para los responsables políticos, que esperan ver una mayor atonía en el mercado laboral. Pero serán necesarios muchos más avances si queremos que el voto se incline a favor de un mantenimiento. Especialmente cuando el crecimiento salarial sigue aumentando, con un aumento de los ingresos medios del 8,5%, incluidas las primas, y una revisión al alza de la cifra de junio hasta el 8,4%. No veo cómo el Comité de Política Monetaria puede ver esto e incluso considerar una pausa en general, y los mercados parecen estar de acuerdo, con una subida de 25 puntos básicos descontada en casi un 80%. Lo que venga después es más difícil de juzgar en este momento y dependerá de cómo se comporten los datos en los próximos dos meses.

Un comienzo de semana relativamente tranquilo desde el punto de vista de los datos económicos, pero aún así estamos viendo algunos movimientos decentes en los mercados esta mañana, en particular en el yen japonés. El yen se ha apreciado esta mañana tras los comentarios del gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, quien ha insinuado que los tipos de interés podrían no ser negativos durante mucho más tiempo. Ueda afirmó que si confían en que los precios y los salarios seguirán subiendo de forma sostenible, lo que podría ocurrir a finales de año, una de las opciones podría ser poner fin a los tipos de interés negativos. La atención se ha centrado durante mucho tiempo en la política de control de la curva de rendimientos del banco central, pero quizá estos comentarios sugieran que abandonarla no será la primera medida importante. Por supuesto, en un momento de tanta especulación en torno a la intervención monetaria y el rápido debilitamiento del yen, cabe preguntarse cuál es la verdadera motivación de estos comentarios y hasta qué punto hay que tomárselos en serio. El tiempo lo dirá, pero por el momento han conseguido impulsar al yen.

Entre las figuras retóricas, que en política aumentan la expresividad de frases, hay dos que retratan lo ocurrido con Meritxell Batet, expresidenta del Congreso de los Diputados y diputada frustrada para la XV Legislatura que empieza: Gambito de dama, lance que en el juego de ajedrez sacrifica una pieza para lograr una posición favorable. Y ‘echada al cesto de la guillotina’, un cuba para recoger las cabezas cortadas por decapitación en un ingenio atribuido al cirujano y diputado francés J. Ignace Guillotin, que no inventó el artilugio, aunque lo propusiera para, misericorde, cortar cabezas ahorrando dolores. Pudiera ser que Sánchez se haya cargado a Meritxell en beneficio propio, ofreciendo su cabeza al independentismo catalán. Una razón que, impulsada por medios próximos al Gobierno, ha circulado durante un tiempo. Estaríamos ante un gambito de dama: Batet sacrificada para conseguir un nuevo gobierno Sánchez. En contra, la gresca de los independentistas catalanes, ERC y Junts per Catalunya, con elección autonómica a la vuelta de la esquina. Y la realidad de la que fue hasta hace unos días tercera autoridad del Estado: cincuenta años, en la cima, carrera política truncada. Reticente, había que buscar. Aparecía Puigdemont con las carantoñas comunistas de la vicepresidenta segunda, que suma o lo intenta. Además, el pacto del gobierno PSOE-UP con el fugado a Waterloo en el maletero de un coche. Y la Oposición, por ahora leal.

El Banco de Inglaterra tiene por delante un par de semanas importantes, y las cifras de hoy podrían respaldar la idea de un debate más equilibrado el 21 de septiembre, tal y como insinuaron los responsables políticos esta semana. La inflación no está en absoluto bajo control, pero está cayendo rápidamente y, si creemos al Banco de Inglaterra, se espera que caiga notablemente en lo que queda de año. Para que el Comité de Política Monetaria confíe en que la inflación vuelva a situarse de forma sostenible en el 2%, el mercado laboral será probablemente la clave, por lo que se le prestará mucha más atención en el futuro. Ya estamos viendo algunos avances en este frente, pero es probable que se necesiten muchos más. La encuesta de hoy de KPMG y REC sugiere que se vislumbra una mayor debilidad en el horizonte. Las colocaciones permanentes, la disponibilidad y los salarios son prometedores desde la perspectiva del Banco de Inglaterra y pueden contribuir a un animado debate en un par de semanas. Por supuesto, las encuestas por sí solas no bastarán para convencerles. El informe sobre el empleo en el Reino Unido de la próxima semana podría ofrecer otra ayuda y poner la decisión del 21 mucho más en la balanza. Actualmente, los mercados están convencidos de que se producirá otra subida, pero esto podría cambiar si el desempleo vuelve a subir y los salarios se suavizan.