La caída hacia el caos que cada hora que pasa parece vivir Grecia en esta recta final del segundo trimestre ha dado forma a un enorme marco de incertidumbre que deja a los mercados a merced de los titulares.
De ahí la insistencia del Banco en que todo aquello que se expone seguidamente está supeditado a que el "fuego" griego arda rápidamente, a la vez que nos advierte de un arranque en falso del ciclo de subidas de la Fed:
• Hemos iniciado la fase final de un ciclo de varias décadas de bajadas de los rendimientos y de la inflación pero una subida de ambos este año puede suponer un arranque en falso previo al momento real que llegará en 2016.
• Todas las miradas siguen puestas en las palabras de Janet Yellen, presidenta de la Fed, de marzo sobre que la normalización de la política será lenta. ¿Será la subida de tipos de la Fed un ejemplo de "una y hecho" o el comienzo de un "ciclo de incremento de tipos normal"?
Saxo Bank afirma que si bien los datos económicos actuales no suponen un respaldo para el incremento de tipos propuesto por la Reserva Federal de EE.UU., la Fed de Yellen Fed podría de todos modos anunciar la subida, un movimiento que pueden acabar lamentando.
Steen Jakobsen, Economista Jefe de Saxo Bank, cree que la perspectiva de que la Reserva Federal suba los tipos de interés supone el acontecimiento más importante para los mercados en el T3 y espera que la Fed opte por un enfoque que desate el "menor sufrimiento" posible en forma de una subida de tipos en septiembre y "cosa hecha". Steen Jakobsen comenta:
"Si se opta por este enfoque, el dolar perderá fuelle ya que el mercado entenderá que la Fed ha hecho los deberes por ahora, una situación a la que contribuirá un pequeño aumento en el coste del capital que va a poner punto y final a la incipiente aceleración del crecimiento que el consenso prevé para el segundo semestre de 2015. Seguidamente, prevemos que las materias primas y el oro y la plata hagan gala de un mejor rendimiento relativo que otras clases de activos."
Steen Jakobsen considera que este enfoque es mucho más probable que un segundo escenario en el que la Fed incrementaría los tipos hasta situarse en el 2% o por encima hacia 2018. Por lo demás, por cuanto respecta al futuro, el Economista Jefe de Saxo Bank se muestra optimista ya que en su opinión la economía global va a mejor.
”Estamos en las fases finales de un ciclo en el que los rendimientos y la inflación han tendido a la baja durante décadas" con una políticas de tipos cero, o incluso más allá, hay veces que nada funciona. El agua se convierte en hielo a cero grados y a las economías les sucede lo mismo. La alarma nos dice: estamos a punto de ser testigos de un gran cambio que va a marcar época en los diferenciales. Lo más probable es que el camino marque una subida de tipos hacia finales de año, y el aumento de los costes de capital junto con el incremento de los costes de producción para las economías (materias primas, energía y capital) va a ralentizar el crecimiento en Europa y en EE.UU. hasta un crecimiento cero.
No obstante, a partir de ese momento, veremos mejoras reales en la economía y en la microeconomía: las pequeñas y medianas empresas volverán a tomar dinero prestado, los agregados monetarios aumentarán y los sueldos empezarán poco a poco a subir por primera vez en lo que va de ciclo. En el segundo semestre de 2015 nos espera un arranque en falso fundamentado en la esperanza, y después, en 2016, comenzaremos a ver cómo la economía progresa de abajo hacia arriba”.
En esta coyuntura, las ideas clave de trading de Saxo Bank para el próximo trimestre son las siguientes:
• Materias primasLos precios del petróleo y del oro se han asentado en un rango en esta última época. No obstante, los bajistas en petróleo esperan que el incremento de la producción por parte de la OPEP y el aumento de los inventarios en EE.UU. tras la estación de máxima demanda permitan que los precios fluctúen a la baja, mientras que la subida de tipos en EE.UU. podría ser una oportunidad para comprar oro, comenta Ole Hansen, Jefe de Estrategia de Materias Primas de Saxo.
Hansen espera que sea en el tercer trimestre cuando la Presidenta de la Fed, Janet Yellen, comience a cerrar el grifo de la liquidez y mantiene su apuesta sobre el oro que terminará el año en los 1.275 dólares/onza, es decir, algo por encima de las actuales previsiones de consenso.
• MacroeconomíaLa economía estadounidense va recuperando ritmo lentamente pero de forma constante tras el estancamiento del T1. La pregunta que nos hacemos ya no es si la Fed subirá los tipos sino cuando. La respuesta a esta pregunta varía en función de a quien preguntemos. Parece que en el mercado hay dos corrientes de opinión, más o menos divididas, que apuestan por septiembre o diciembre, comenta Mads Koefoed, Jefe de Estrategia Macro de Saxo Bank.
Koefoed, volviendo a Europa, es de la opinión de que Mario Draghi, presidente del Banco Central Europeo, también tiene grandes temas sobre la mesa en este T3 pero de naturaleza diferente, ante la enorme amenaza que supone una posible salida del euro de Grecia y el repunte de los diferenciales de los bonos soberanos, con el bono alemán a 10 años al alza hasta situarse por encima del 0,8% desde niveles inferiores al 0,2% en el T2. Considera que la región continuará experimentando un fuerte crecimiento en el segundo trimestre de 2015 aunque sin un repunte excesivo.
• Divisas John Hardy, Jefe de Estrategia de Divisas de Saxo Bank, afirma que mientras que la zona euro sigue experimentando dificultades, cabe la posibilidad de que el dólar estadounidense reanude su tendencia alza, si bien todo depende de los datos y de si la recuperación estadounidense se mantiene. Tras un trimestre dedicado en gran parte a consolidar las enormes ganancias previamente obtenidas, el dólar estadounidense va a requerir toda nuestra atención en el tercer trimestre de este año. Es posible que repunte de nuevo, siempre y cuando los datos económicos estadounidenses y la retórica de la Reserva Federal apunten a un movimiento de tipos en septiembre, que sería la primera subidas en más de nueve años.
• Renta FijaSimon Fasdal, Jefe de Trading de Renta Fija Saxo Bank, afirma que el incremento de esta última época de los diferenciales de los bonos globales se ha convertido en uno de los temas de moda en los mercados financieros. También expone qué podría salir mal este trimestre. Dejando a un lado Grecia, no hay signos reales de desencadenantes críticos para el mercado, y ahora que Europa disfruta de su triunvirato (rebaja del precio del petróleo, debilitamiento del euro y compra de bonos del BCE), la economía debería cobrar impulso y situar las perspectivas en materia de inflación y los diferenciales en una espiral alcista en el T3.
• AsiaA veces es momento de salir al ataque en los mercados y otras veces es momento de organizar la defensa, comenta Kay Van-Petersen, Estratega Macro para Asia de Saxo Bank. La posibilidad de que veamos un entorno de trading con alta volatilidad en el T3 califica sin duda estos tres meses como un periodo para proteger aquello que se tiene.
Kay Van-Petersen afirma que los mercados se están adentrando en una época de grandes desafíos ante la primera subida de tipos que posiblemente llegue de EE.UU., la primera desde 2006. Asimismo, comenta que la economía global presenta cada vez más desajustes, ya que mientras que EE.UU. sube los tipos, gran parte del resto del mundo camina por la senda de la expansión cuantitativa.
- Para acceder a la lista completa de ideas de trading elaborada por los analistas de Saxo Bank que acompañan a las perspectivas del T3 de 2015 aquí: http://storage.saxobank.com.s3.amazonaws.com/TradingFloor/EssentialTrades-Q3-2015-ES.pdf
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