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LOS INVERSORES DE USA, CONVENCIDOS DE LA CAÍDA DE CHINA

Confirmado, la Fed está totalmente perdida

Confirmado, la Fed está totalmente perdida

• Por Steen Jakobsen, economista jefe de Saxo Bank

sábado 10 de octubre de 2015, 09:25h
Acabo de volver de EE.UU., donde he asistido a una importante conferencia macroeconómica. Me atrevo a decir que conocí al Sr. y Sra. Consenso, una pareja poco atractiva. Los gestores estadounidenses y la industria en general están atrapados en la segunda marcha y no pueden escapar de ella. Los inversores estadounidenses, convencidos de que la caída de China es inevitable, haciendo caso omiso de la Ruta de la Seda. La Fed está indecisa, "guiada" por la narrativa del consenso. Los inversores estadounidenses han ignorado el mundo exterior durante demasiado tiempo. Los gestores de fondos están agolpados en las mismas estrategias antiguas.




Quizá sea un buen momento para recordar una definición de la Baronesa Thatcher sobre lo que significa el consenso:

“Para mi, el consenso parece ser el proceso de abandono de todas las creencias, principios, valores y políticas. Así que es algo en lo que nadie cree y tampoco se opone".

Tengo tantas observaciones que casi no sé por dónde empezar.

China

Todo el mundo piensa que todo el mundo se está equivocando con China. Pero sorprendentemente, todo el mundo piensa que su propia marca de análisis sobre China es infalible. En el caso de los inversores en Estados Unidos es: "... es sólo cuestión de tiempo antes de que China se rinda...".

Nadie - y permítanme subrayar que ni siquiera se mencionó la Ruta de la Seda durante mi estancia de 2 días y medio, ¡ni una sola palabra! Algo que hay que destacar teniendo en cuenta que se trata del programa de inversiones más grande desde el plan Marshall.

Sigo manteniendo que nadie entiende completamente a China, pero ignorar una tasa de ahorro del 55% y la Ruta de la Seda es un completo disparate. Además, la flexibilización monetaria de China aún tiene un largo camino por recorrer.

El yuan (CNY) no se "devaluará" antes de la inclusión de la divisa en la cartera SRD, pero se debilitará más de un 10% después de que esto ocurra, una consecuencia natural de las cuentas de capital más abiertas y la presión interna para hacerlo. En otras palabras, "China no va a ver a un aterrizaje suave o forzoso, pero sí muy largo".

Fed

Dos ex funcionarios de la Fed asistieron a la conferencia, el presidente, Ben Bernanke así como el presidente de la Fed de Dallas, Richard W. Fisher. La posición de Bernanke, pegado a la línea de la compañía de la política monetaria, está invalidada por falta de apoyo fiscal y una línea de argumentación que, en el mejor de los casos, era incoherente.

Fiel a su estilo, Fisher fue más claro y franco: "La Fed debería haber subido los tipos de interés en septiembre"... "Los discursos de la actual presidenta de la Fed, Janet Yellen, y su colega William Dudley mostraban remordimiento", asegura Fisher. De nuevo, se necesitaba un reinicio de la política fiscal, pero ahora con la advertencia de que era muy poco probable que suceda en 2016 o 2017.

“Fue imposible medir la correcta tasa de equilibrio para los tipos de interés de EE.UU., pero sin duda, se trata de tasas más altas”, concluyó Fisher.

La lección general de ambos ex funcionarios de la Reserva Federal para mi fue que tenían poca comprensión de la situación actual, la baja productividad era un enigma para ellos y en general los dos creían en la teoría de "más vale tarde que nunca".

Hay una firme creencia entre los funcionarios y ex funcionarios de la Fed de que aún está sobre la mesa un repunte de los tipos en 2016, pero también está claro que la Reserva Federal y su personal están perdidos, totalmente perdidos, respecto hacia dónde se está dirigiendo la economía, lo que significa un dólar estadounidense fuerte de cara al medio plazo y están muy preocupados sobre la "estructura del mercado de renta fija". En otras palabras, la Fed no va a mostrarse clara y decisiva, pero se balanceará sobre cualquier titular que esté impulsando el consenso.

Mercados emergentes

No ha habido demasiado cariño hacia los mercados emergentes, la mayoría estaba negativo en este mercado y era su estrategia número uno, aún con expectativas de un considerable bajo rendimiento. El único comentario que se destacó fue que si se excluye la energía y las materias primas de los mercados emergentes, entonces están pasando a ser baratos, pero aún sin grandes descuentos. Sin embargo, excluyendo la energía y las materias primas, por supuesto, es inútil teniendo en cuenta la actividad principal de las grandes compañías en estas regiones.

Los mercados emergentes están baratos en todas las métricas en mi libro, pero estoy de acuerdo en que necesitan un catalizador: “…según mi teoría, un dólar más débil”.

La misma cantidad de posiciones negativas en mercados emergentes, también estaban largos en dólar estadounidense, argumentando que una menor liquidez conducía a los inversores a EE.UU. como refugio seguro. Sólo uno de los asistentes mencionó brevemente la "tendencia de reciclaje global", señalando que la caída en las reservas mundiales hasta ahora en 2015 ha tenido el impacto neto de los programas de flexibilización cuantitativa del Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Japón.

Por supuesto, ya conocéis mi teoría sobre el dólar: “El final de reciclaje” y por definición, el camino de menos resistencia será un dólar más débil para el crecimiento y el comienzo de noticias positivas.

La estrategia que más he visto esta semana ha sido estar cortos en mercados emergentes y largos en dólar estadounidense.

Hedge funds y liquidez de mercado

He hablado con muchos gestores y todos ellos estaban bastante frustrados con sus posiciones largas/cortas en acciones así como con las previsiones de los analistas y sentí y confirmé que los mandatos de largos/cortos significan cada vez estar largos en Amazon, Google y Apple.

Si, hay un estilo considerable de desviación en el espacio de la renta variable, que se puede ver en la falta de amplitud en el mercado de valores. El modelo del 2% y el 20% está bajo ataque ante el programa de QE infinito creado como un enfoque fuertemente doméstico tanto para las acciones como los gestores macro.

Tan sólo tenemos que ver en lo que la Fed y el mercado de EE.UU. se están centrando. Ahora, como la volatilidad va en aumento, ya que se incrementa también el "ruido" respecto a la Fed, necesitan volver a "visitar" la macro global después de siete años de abandono. No es un trabajo fácil ponerse al día y necesitan más tiempo para hacer las cosas bien.

Conclusión, mi viaje a EE.UU. confirmó mis temores:

La Fed está perdida y el "fracaso" sobre una orientación a futuro está alterando realmente a los mercados financieros. La Fed sigue buscando subidas de tipos, y el 100% de las personas que conocí en el mercado están buscando que no haya ningún cambio.

Todo el mundo piensa que lo sabe todo y tiene el mejor análisis de la situación que vive China. Pero lo dudo, China es un enigma, pero todos ignoran el programa de la Ruta de la Seda y el 55% de las tasas de ahorro en el PIB GDP en sus perspectivas negativas ¿de verdad necesitan más tiempo?

VaR – gestores – concentración de estrategias: largos en USD, infraponderar mercados emergentes y materias primas. Todo el mundo hablar ahora de "problemas estructurales en el mercado de renta fija" y el mercado y la Fed están de acuerdo en esto.

Acción: ninguna por mi parte.

La estrategia iniciada en el par dólar australiano-dólar estadounidense (AUDUSD) alrededor de 0,7000 ha ido de neutral a largos.

Creo que tanto Volkswagen como Glencore son grandes asuntos, pero no tanto como teme el merado. Estas siguen siendo mis proyecciones sobre el S&P desde agosto:

• El mundo se ha movido dando un paso hacia la deflación global haciendo de la “política de flexibilización monetaria" la respuesta en un mundo en el que no hay habilidad de expansión fiscal.

• Los datos de China nos sorprenderán al alza de cara al resto de 2015. Cada vez que el mercado ha caído más de un 10%, con la caída de los precios de las materias primas y un dólar fuerte, la Fed buscará razones para no subir los tipos de interés.

• Los programas de flexibilización cuantitativa a nivel global así como la política de "alargar y disimular" 4.0 están cerca. Los bancos centrales simplemente no creen que una hoja de balance y financiación de la deuda sea un problema, o lo que es peor, parece que piensan que la teoría económica no ofrece alternativas.

El mundo está a punto de despertar a una nueva dosis de medicina ¿la gota final antes de pasar a la agenda real de asumir pérdidas en la deuda introducir reformas?


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