Los mercados cerraron en verde una semana muy volátil. Las caídas iniciales ante la preocupación por la posible quiebra de Evergrande, segunda promotora inmobiliaria de China, y su impacto en el crecimiento global, dieron paso a una recuperación alentada por la reunión de la FED. dio paso al rally tras la reunión del FOMC. En EE.UU. la Fed finalmente perfiló que el anuncio del final del tapering llegaría en la reunión de noviembre y finalizaría a mediados de 2022 si la recuperación continúa como hasta ahora, dejando la puerta abierta a subir entre 1 y 2 veces los tipos a finales de 2022. Las votaciones de los miembros de la Fed señalan otras 3 subidas de tipos en 2023 y 2024. Las nuevas previsiones macro reflejan una subida de la inflación (4,2% vs 3,4% anterior) y la moderación del crecimiento (5,9% vs 7,0% anterior). Esta semana comienza con nuevas correcciones bursátiles y parece difícil que continúe el camino al alza hasta que no se elimine el riesgo de estanflación. Hemos visto ya pico de crecimiento en el ciclo, pero la inflación no termina caer definitivamente ni lo hará hasta que volvamos a ver funcionar a la cadena completa de producción o ceda el precio de las materias primas (o ambas cosas a la vez).
Análisis de mercado en cuatro clave
Reunión de la FED
Los mensajes más interesantes de la reunión de la Fed de la semana pasada fueron los siguientes:
La reducción de las compras netas de activos podría comenzar pronto, lo que viene a suponer un preanuncio de que la confirmación oficial de este extremo se producirá en el mes de noviembre.
La publicación de los Dots abrió la puerta a ver una primera subida de tipos en el 2022 (y hasta 2) y señalan otras 3 subidas de tipos entre 2023 y 2024.
Las nuevas previsiones macro reflejan una subida de la inflación (4,2% vs 3,4% anterior) y la moderación del crecimiento (5,9% vs 7,0% anterior.
Resultdos 3T 2021
Pronto comenzará la temporada de publicación de beneficios del 3T 21. Repasamos la evolución de las estimaciones en los últimos meses. Se han producido recortes importantes en seguros, bienes de capital y transporte. Los bienes de consumo duraderos es la única área que ha experimentado importantes revisiones positivas. Las estimaciones del 3T S&P 500 han caído 77 p.b. en las últimas 4 semanas y es posible que esa tendencia continúe. Respecto a los márgenes, las estimaciones del consenso para 2022 son históricamente muy altos. Los márgenes están en riesgo desde dos puntos de vista: (i) el diferencial entre el crecimiento del PIB y el crecimiento de los salarios se correlaciona estrechamente con los márgenes operativos a lo largo del tiempo. Este diferencial debería desacelerarse en los próximos trimestres, lo que sugiere que los márgenes deberían contraerse, no expandirse, como espera el consenso bottom-up. (ii) Las menciones en las transcripciones corporativas de "presiones de costes" y términos relacionados son históricamente elevadas. Cuando esto ha sucedido en el pasado, los márgenes se han consolidado.
EleccionesAlemenas
La ajustada victoria de los socialistas abre paso a una larga ronda de conversaciones (que podrían llegar hasta navidad) para formar gobierno. Los verdes tienen los mejores resultados de su historia. Positivo para utilities, renovables y el ángulo ESG, pero poca visibilidad.
Revisión a la baja del PIB español
El INE revisó fuertemente a la baja el crecimiento del PIB español del segundo trimestre de 2021, cuyo avance ya había publicado a finales de julio, justificándolo por la distorsión en los datos en tiempos de pandemia.
El dato inicialmente publicado era del +2,8% inter trimestral, que queda tras esta revisión en el +1,1%. En el dato avanzado el mes de julio, la productividad por trabajador incrementaba un +0,7%, quedando ahora en el -1,1%. Las principales desviaciones en el dato vienen pro el consumo (de +6,6% a +4,7%), inversiones (de -1,9% a -3,1%) e importaciones (de +2,9% a +4,2%). No existe precedente de revisión tan agresiva de un dato publicado y posiblemente, si esto sucediera con una compañía cotizada, automáticamente los analistas aumentarían la prima de riesgo aplicada a la tasa de descuento, por descenso de fiabilidad de los datos publicados, y la valoración y la cotización caerían sustancialmente.
Reunión de la FED
En el comunicado posterior a la reunión del miércoles, la FED decía respecto a la situación económica, que “en progreso continúa en general como se esperaba” por lo que la desaceleración en el ritmo de compras “pronto podría estar justificada.” Esto indica que lo más probable es que empiecen en Noviembre, algo que más o menos se esperaba. Powell comentaba que lo más probable es que terminen con el plan de compras para mediados del año que viene, antes de lo que esperaba el consenso.
Respecto a los tipos de interés, la mediana de las estimaciones de tipos de los miembros de la FED para final del 2022 pasaba de 0,125% a 0,25%, y para el 2023 desde 0,625% hasta 1,0%, y en las primeras estimaciones que dan para el 2024 la mediana de nivel de tipos era de 1,75%. Powell dijo que la velocidad de la subida dependerá de
“condiciones del mercado laboral compatibles con el pleno empleo.”
Respecto del Tapering, Powell dijo que para que el tapering comience en noviembre “no haría falta un informe de empleo extraordinario, súper fuerte. Se necesitaría un informe de empleo razonablemente bueno para sentir que se cumple esa condición.” Sobre su fin, “es probable que sea apropiado un proceso de reducción gradual que concluya a mediados del año próximo”. Por el lado de las estimaciones el PIB para este año se revisaba a la baja en más de un 1% y quedaba en 5,9% (se subía en 2022 la mitad de lo que baja este año). La estimación de desempleo para final de año se subía en 0,3% hasta el 4,8%, pero no la tocaban para el 2022. La estimación de core PCE hasta el 2,2% para el año que viene y el 2023, para reducirse al 2,1% en el 2024.
PMI de la Eurozona- escasez de oferta impacta en crec.de inflación
Los PMI de septiembre en la Eurozona, sugieren que el ritmo de recuperación se desaceleró aún más al final del tercer trimestre, en parte debido a que la economía de la zona euro se acerca al nivel pre pandemia, pero también debido a la escasez de oferta y disrupción de la cadena de producción. Las presiones sobre los precios siguen siendo intensas y los altos precios de la energía sugieren que es poco probable que disminuyan en el corto plazo.
La caída en el PMI compuesto de 59,0 en agosto a 56,1 en septiembre llevó al índice a un mínimo de cinco meses y reflejó caídas tanto en los componentes de manufactura como de servicios.
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