EE.UU., China y Europa caminan rumbo a un nuevo momento Minsky

Steen Jakobsen, Economista Jefe, comenta: "Es hora de hablar de la deuda. Puede que se trate del elefante en la habitación que nadie quiere mencionar, pero en estos momentos su magnitud es tal que hace temblar los cimientos. Con independencia del tiempo, tanto EE.UU., como China y Europa van camino de otro momento Minsky. “La brecha entre la situación económica real actual y la percepción que se tiene de la misma nunca fue mayor. Nunca contamos con una oportunidad mejor para hacer frente a la coyuntura. El mundo no se está acabando sino que se está preparando para un nuevo comienzo en el que vamos a tener que lidiar con el elefante en la habitación que es la deuda."

El Economista Jefe de Saxo Bank afirma que solo hay dos maneras de reducir la deuda: cancelándola o a través de un mayor crecimiento. No es viable desde una perspectiva política o realista de cara al próximo trimestre, lo que supone que en términos generales los tipos de interés deberían mantenerse sin cambios, o incluso bajar, mientras disfrutamos una vez más de la estrategia de disimular y alargar antes de que Minsky ocupe su lugar en las portadas.

Con la llegada del T4, vemos que los mercados no van a obtener lo que quieren: EE.UU. no camina por un sendero llano y tranquilo hacia días mejores de la mano de suaves ajustes de la Fed. Cuando la recuperación estadounidense toque techo bajo ante un dólar al alza fiero, veremos como la incertidumbre y la volatilidad se incrementan drásticamente al pensar en lo que se avecina. Los bonos van a repuntar una última vez y la volatilidad también aumentará.

Materias primas

Ole S. Hansen, Jefe de Estrategia de Materias Primas, al echar un vistazo al oro denominado en otras divisas, comenta que gran parte del debilitamiento se relaciona con el fortalecimiento del dólar, ya que el oro denominado en euros ha subido casi un 10% en lo que va de año y en torno a la mitad de eso frente el yen japonés.

Ole S. Hansen añade: “Prevemos que el dólar siga subiendo en el último trimestre, lo que supone la mayor amenaza para el oro y la plata, ante la actual ralentización en China, Europa y en otros lugares que puede derivar en unas perspectivas menos enérgicas respecto de hasta qué punto la Reserva Federal estadounidense puede mostrarse, y se mostrará, restrictiva.”

El arranque del último trimestre no va a ser fácil para el sector de la energía ya que la ralentización estacional en la demanda de refinerías estadounidenses conllevará el aumento habitual de los inventarios. En su caso, se espera que el debilitamiento progresivo de los precios tenga respuesta por parte de la OPEP a más tardar durante la próxima reunión, que está programada para el 27 de noviembre. El riesgo bajista podría incrementarse si la OPEP no logra mostrar unidad con Iraq, Libia y en su caso también Irán. Y todo ello con vistas a incrementar la cuota de mercado en un momento en que la demanda de petróleo del cártel se está reduciendo.

Divisas

El hecho de que las materias primas muestren debilidad y las rentabilidades de los bonos se sitúen ya en niveles bajos sugiere que el mercado está muy preocupado por la demanda global y el potencial de crecimiento (por no mencionar la posible desinflación/deflación). En el mundo de las divisas, parece que el mercado ha tardado mucho en descubrir que estamos cerca de mínimos de varios años en los principales índices de materias primas al comienzo de este T4. Asimismo, vemos un nivel considerable de potencial bajista para las divisas de materias primas por la mala situación de las materias primas en el próximo trimestre.

John J. Hardy afirma que su pregunta favorita para el T4 es qué pasará si el BCE no acaba de dar pasos decididos hacia la relajación cuantitativa (puesto que el mercado ha puesto toda la carne en el asador para poder anticiparlo).

Comenta: "Existe una facción totalmente opuesta a las medidas de relajación cuantitativa en el BCE, con el Bundesbank alemán a la cabeza. También existe una fuerte resistencia política de Alemania a las compras directas por parte del banco central de deuda soberana, porque con ellas se financia el déficit fiscal de los gobiernos de los estados miembros de la Unión. En la misma línea, ¿qué pasaría si las operaciones acordadas de refinanciación a largo plazo del BCE y las compras de valores respaldados por activos son de menor entidad de lo que el mercado espera, a la vez que empezamos a darnos cuenta de que los obstáculos a la relajación cuantitativa tardarán probablemente mucho más tiempo del previsto en superarse?”

De acuerdo con John J. Hardy, una expansión del balance del BCE más lenta de lo previsto podría ralentizar la caída del euro, e incluso conllevar su fortalecimiento respecto de los elementos más débiles del mercado si acaba aumentando la volatilidad para los carry traders tan decepcionados en estos momentos (un factor que suele guardar una correlación negativa con los carry trades). Por lo demás, prevé que el constante fortalecimiento del dólar siga siendo un tema destacado.

Renta variable

La renta variable cuenta aún con una valoración bastante correcta y no está en ningún caso en zona de burbuja. Si tenemos en cuenta el marco de tipos de interés bajos y la economía global en crecimiento, la renta variable sigue siendo la clase más atractiva de activo.

Peter Garnry, Jefe de Estrategia de Renta Variable, comenta: “En nuestras perspectivas del T4, presentamos tres ideas de trading en renta variable que encajan en nuestra visión general del mundo y que, a su vez, dirigen el interés hacia países, sectores y acciones que por lo general nos vienen a la mente. Recomendamos ponerse largos en el sector del gas natural de EE.UU. tras el derrumbe del 21% desde los máximos de junio, cortos en India ante la elevada valoración sin justificación y apostar por sorpresas económicas negativas; por último, largos en Goldman Sachs ante un repunte de la economía de EE.UU. y la actividad en los mercados de capital.”