Durante el ejercicio, el euro registró una apreciación relevante frente al dólar, pasando de 1,0389 a 1,1750, lo que redujo la rentabilidad medida en euros al convertir los activos subyacentes. A efectos ilustrativos, y utilizando el tipo de cambio de cierre de año, la rentabilidad estimada en dólares habría sido de aproximadamente +15,9%, si bien esta cifra no constituye una medición exacta debido a la exposición residual a otras divisas. El fondo no cubre la divisa, dado que las compañías en cartera operan de forma global y presentan una cobertura natural a través de la diversificación geográfica de ingresos y costes. Asimismo, un dólar estructuralmente más débil suele actuar como factor favorable para la generación de beneficios de estas compañías a medio y largo plazo. La gestión del fondo prioriza el análisis fundamental, el crecimiento del valor intrínseco de los negocios y la creación de valor a largo plazo, sin adoptar decisiones tácticas basadas en la evolución de los tipos de cambio.
Desde el inicio del fondo, el 20 de septiembre de 2023, el fondo acumulada una rentabilidad del +55,85%, equivalente a un +21,32% anualizado.
Comportamiento de la cartera
Desde el lanzamiento del fondo en septiembre de 2023, el mayor drawdown se registró en abril de 2025, con una caída aproximada del -24,4%, ya completamente recuperada, situándose el fondo nuevamente cerca de sus máximos históricos. Estas oscilaciones forman parte inherente del proceso de inversión en renta variable y constituyen el coste necesario para aspirar a mayores rentabilidades a largo plazo. La gestión se centra en la selección de compañías de calidad, adquiridas a valoraciones razonables, y en un seguimiento continuo del riesgo fundamental. En este contexto, la volatilidad no constituye el principal riesgo, sino que las caídas representan, en gran medida, oportunidades de compra más que amenazas permanentes. Durante 2025, las compañías en cartera han continuado generando valor y creciendo a un ritmo superior al reflejado en sus cotizaciones, lo que incrementa el potencial de revalorización futura.
Movimientos destacados en la cartera en el cuarto trimestre de 2025
A cierre de diciembre, el fondo mantiene una cartera diversificada compuesta por 31 compañías con modelos de negocio sólidos y complementarios. Entre las principales posiciones se encuentran Amazon, Meta Platforms, Uber, Alphabet, Berkshire Hathaway, Airbnb, Salesforce, Miquel y Costas, Eurofins, Novo Nordisk, Fortinet y Vertex Pharmaceuticals.
Principales salidas
Durante el trimestre se decidió la salida de IQVIA (peso previo aproximado del 1,94%) y LVMH (peso previo del 0,79%). Ambas son compañías de alta calidad y con potencial, si bien, tras su revalorización reciente, se consideró que presentaban un menor atractivo relativo frente a otras oportunidades de inversión con mayor potencial.
Incrementos de peso
Entre los principales incrementos de peso destacan:
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Meta Platforms (9,15% de la cartera), tras la caída de la cotización posterior a la presentación de resultados trimestrales. La compañía continúa mostrando un sólido crecimiento operativo e invirtiendo de forma intensiva en nuevas tendencias tecnológicas. En opinión del director de inversiones de Tesys, la reacción negativa del mercado fue injustificada, al tratarse de inversiones necesarias para mantener su liderazgo tecnológico.
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Alphabet (7,10%), cuyo aumento de peso responde tanto a su revalorización como a una mayor convicción en su capacidad de adaptación al nuevo entorno de inteligencia artificial. La compañía combina posiciones dominantes en búsqueda, YouTube y publicidad con una plataforma tecnológica integral (infraestructura, chips y capacidad de computación), además de oportunidades relevantes en cloud, IA y movilidad autónoma a través de Waymo.
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Uber (5,40%), incrementada aprovechando caídas en la cotización. La compañía continúa mejorando márgenes y generación de caja a medida que gana escala. Pese al ruido de corto plazo asociado al vehículo autónomo, en Tesys se considera que Uber, como plataforma de distribución con fuertes efectos de red, está bien posicionada para asociarse con futuras flotas en lugar de ser desplazada por ellas.
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Airbnb (3,99%), cuyo peso se incrementó tras su comportamiento bursátil moderado. Se trata de un modelo de negocio único, con fuerte generación de caja y una marca global, que, pese a los riesgos regulatorios recurrentes, ofrece una atractiva relación rentabilidad-riesgo a largo plazo.
Reducciones de peso
Entre las principales reducciones de peso destacan:
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Microsoft (5,34%), cuya reducción de -0,55% se debe a un peor comportamiento relativo y al efecto dilutivo de las entradas netas del fondo, sin ventas directas. El negocio sigue siendo de máxima calidad, aunque con un peso relativo menor frente a otras ideas con mayor potencial.
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Workday (2,49%), con una reducción de -1,12%, motivada tanto por ventas puntuales como por su caída en bolsa. Más allá del precio, la decisión responde a una menor visibilidad derivada de su dilución accionarial y del posible impacto acelerado de la inteligencia artificial en este tipo de software.
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Vertex Pharmaceuticals (3,68%), donde se realizaron ventas parciales para rebalancear la cartera hacia ideas con mejor coste de oportunidad. A pesar de la reducción de peso del -0,20%, la compañía sigue siendo una posición relevante, con un negocio altamente rentable y una sólida cartera de desarrollo.
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