Mercado de capitales "Bajo presión"

Estados Unidos y, cada vez más, Reino Unido, están bajo presión. La zona del euro está ganando terreno. Los mercados emergentes y Japón, por el contrario, están sufriendo mucho más con la pandemia, mientras que China parece haber superado ya lo peor. Ahora les corresponde a los bancos centrales evitar que se produzca un sobrecalentamiento, sobre todo porque el tema de la inflación vuelve a estar en el orden del día.

Las autoridades monetarias de algunos mercados emergentes ya han tomado medidas, o los mercados lo están anticipando, como puede verse en los tipos del mercado monetario. Incluso en la Reserva Federal de Estados Unidos parece ser tan solo cuestión de tiempo que se active el tapering, la retirada gradual de liquidez. Aunque también sería deseable que lo hiciera el Banco Central Europeo, este sigue mostrándose prudente. En cualquier caso, una política monetaria menos expansiva es buena señal: por un lado, porque confirma la trayectoria de recuperación económica y la salida de la pandemia, y, por otro, porque el nivel de activos asociado con los rendimientos negativos/bajos puede impulsar la inflación de los precios de los activos y la formación de burbujas.

Se espera que los datos económicos y de vacunación sigan manteniendo el ambiente positivo en las próximas semanas. Sin embargo, será difícil superar las ya de por sí altas expectativas en los mercados. También aumentan los riesgos de que la presión explote por algún lado. Lo que deseamos es que la presión que se siga notando sea la de las
vacunas sobre los brazos.

Mercados en detalle

Asignación táctica de acciones y bonos

Desde una perspectiva histórica, los mejores meses del año en los mercados bursátiles están llegando a su fin, concretamente entre octubre y abril. Aunque la máxima Sell in May and go away no tiene por qué cumplirse inexorablemente, si es probable esperar una mayor incertidumbre en los mercados de valores.

Según la proporción de inversores «optimistas» determinada por la American Association of Individual Investors, el ánimo entre los inversores privados es muy bueno, lo que a menudo es un indicador de contraste. Al mismo tiempo, la volatilidad ha seguido disminuyendo. Sin embargo, cuanto más alto sea el grado de relajación, más rápido puede verse perturbado por sorpresas negativas.

La evolución de la inflación y las expectativas de política monetaria asociadas, especialmente en lo que se refiere a la Reserva Federal de Estados Unidos, pueden ser motivo de estancamiento, o incluso de sorpresas negativas en la evolución económica.

El token de bitcoin, asumido como una divisa, también puede considerarse como un indicador de un grado de despreocupación excesivo. Es cierto que últimamente ha habido algunos retrocesos en las cotizaciones, ya que los aficionados al bitcoin se enfrentan cada vez a más riesgos regulatorios. Sin embargo, el fenómeno bitcoin sigue siendo, entre otras cosas, una consecuencia del exceso de liquidez de los bancos centrales y puede considerarse como un indicador anticipado de burbujas.

Todavía hay mucha liquidez retenida en el mercado monetario y en los fondos de renta fija esperando a ponerse en marcha cuando la pandemia disminuya. Las entradas en los fondos de renta variable a nivel global deberían continuar, aunque en las próximas semanas se puedan producir retrocesos.

Acciones

El mercado de renta variable estadounidense presenta una valoración elevada en determinados segmentos. Se ha observado un aumento en los volúmenes de negociación, así como grandes cantidades de emisiones de vehículos de inversión poco transparentes, como las empresas con un propósito especial de compra (SPAC, por sus siglas en inglés).

Las evaluaciones, aunque deben diferenciarse mucho entre regiones, ya reflejan de antemano gran parte de las expectativas positivas. Sin embargo, los mercados de renta variable mundiales siguen evidenciando, en general, pocas tendencias a la formación de burbujas.

En vista de las valoraciones más elevadas, hay que dar preferencia a la renta variable de fuera de Estados Unidos.

Los inversores se preparan cada vez más ante el aumento de las tasas de inflación. En este sentido, cabe esperar ante todo fluctuaciones más pronunciadas en ellas.

Históricamente, un aumento de la volatilidad de la inflación suponía un obstáculo para la renta variable. Por lo tanto, las empresas con una gran capacidad de fijación de precios deberían poder compensarlo en parte mediante una mejor dinámica de beneficios.

A largo plazo, es imposible imaginar una decisión de inversión que no contemple el tema de la sostenibilidad. Es probable que los inversores obtengan buenos resultados si tienen en cuenta la integración de los criterios ASG a la hora de seleccionar sus inversiones.

Bonos

Los principales bancos centrales mantienen su rumbo expansivo. Sin embargo, a medida que las expectativas inflacionarias de los EE. UU. aumentan, se ha desatado el debate sobre el tapering, la reducción gradual de la liquidez excesiva que la Reserva Federal inyectó en los mercados mediante la compra de bonos. – Sin embargo, en los últimos meses, los mercados monetarios han descontado la postura menos favorable adoptada por los bancos centrales de EE. UU. y de los mercados emergentes, en respuesta al aumento de los precios de los productos básicos, una mayor inflación interna y mejores perspectivas económicas. Algunos bancos centrales ya han aumentado sus tipos de interés, entre ellos Brasil, Rusia y Turquía.

En el BCE esto todavía no se observa y se sigue manteniendo una actitud «prudente», con lo que aumenta el riesgo de que se quede «por detrás de la curva», es decir, por debajo de las expectativas del mercado.

Los diferenciales de riesgo de la deuda pública de los países periféricos de la zona del euro frente a los bonos del Estado alemanes se mantienen estables. El consenso de mercado tampoco espera cambios tan rápidamente.

La curva de tipos de EE. UU. podría seguir empinándose, debido al aumento de las probabilidades de un nuevo tapering y a un incremento en las expectativas de inflación.

Los bonos corporativos siguen experimentando una ola de nuevas emisiones a escala mundial.

Divisas

En un entorno de mayor propensión al riesgo y con un crecimiento mundial más sólido, todavía queda margen para una ligera depreciación del dólar. Además, es probable que otros estímulos fiscales sigan ejerciendo presión sobre el déficit presupuestario de EE. UU. y puede que estimulen la inflación nacional, lo que históricamente serían unos factores adversos para una divisa.

Sin embargo, también hay una serie de factores que abogan por un dólar más fuerte, como el impulso económico relativamente mejor y el diferencial de rendimiento más pronunciado en previsión de los primeros pasos de la Fed hacia la normalización. En este entorno poco uniforme, parece favorable una posición más selectiva para un dólar
estadounidense más débil, por ejemplo, frente al dólar australiano o canadiense, y la corona noruega.

Materias primas

Muchas materias primas se han beneficiado recientemente del entorno de reflación, especialmente los metales industriales. El cobre, en particular, se beneficia de la alta demanda en China, de las interrupciones aisladas de la oferta y de la especulación estructural relativa al aumento de la producción de vehículos eléctricos.

Las expectativas de una mayor demanda de petróleo tras una reapertura de las economías han provocado un repunte en los mercados de petróleo. Sin embargo, es poco probable que los continuos retrasos en la vacunación en las principales regiones importadoras de petróleo, como Europa, dejen indemne la demanda de petróleo.

El oro, en cambio, ha sufrido debido a un mayor apetito por el riesgo por parte de los inversores. Sin embargo, en un entorno de evolución incierta de la inflación, los metales preciosos, considerados como un «refugio seguro», , podrían experimentar una revalorización a lo largo del año.