El polvo empieza a asentarse, pero los mercados tienen la sensación de que todavía puede pasar algo malo

Esta opinión se ha visto parcialmente confirmada esta mañana, ya que Bloomberg cita fuentes del BCE que afirman que los planes más agresivos del BCE podrían enfrentarse a una mayor oposición interna después del SVB, pero que no es probable que eso cambie el resultado. Teniendo esto en cuenta, la atención se centrará en los valores bancarios europeos y en su evolución tras el desplome de casi el 7% de ayer. Los indicios preliminares apuntan a que los temores de contagio más amplios son mucho más moderados, ya que el índice bancario Euro Stoxx sólo ha cedido un 0,7% en las primeras operaciones al contado de hoy. Si esto persiste, esperamos que las expectativas de tipos del BCE empiecen a recuperarse, lo que podría apoyar al euro frente a un repunte del dólar.

A pesar de las medidas adoptadas por la Reserva Federal durante el fin de semana, la preocupación de los inversores por la fuga de depósitos y la amenaza de la expansión de un riesgo sistémico derivado de la subida de tipos dominaron una sesión en los mercados que pasará a la historia. El persistente riesgo para la estabilidad financiera, que ayer empezó a hacerse algo global, llevó a los analistas del lado vendedor a salir en masa a denunciar la perspectiva de una continuación del ciclo de subidas de la Reserva Federal. Las opiniones actualizadas oscilaban entre una última subida de 25 puntos básicos, mantener los tipos la próxima semana y, Nomura siendo Nomura, defendía ayer recortar los tipos en 25 puntos básicos y detener el endurecimiento cuantitativo. No sólo los economistas estadounidenses hicieron ayer examen de conciencia. Los mercados de swaps de tipos de interés también estuvieron muy activos, con la valoración de la trayectoria de la Reserva Federal para este año inclinándose aún más hacia la relajación, acumulando un recorte de 65 puntos básicos. Mientras tanto, esto tuvo efectos en cadena en la zona euro, donde la subida de 50 puntos básicos anunciada el jueves se vio por primera vez envuelta en la incertidumbre. En los mercados de renta fija, la reevaluación de los precios a la baja dio lugar a un pronunciamiento al alza de las curvas. El bono estadounidense a 2 años cayó 60 puntos básicos, la mayor caída neta desde 1982, cuando Paul Volcker era presidente de la Reserva Federal, lo que también tuvo efectos en cadena, ya que hizo bajar los rendimientos básicos en toda la parte delantera de las curvas. En los mercados de divisas, la sesión fue algo mixta, ya que la venta inicial de dólares se redujo en la apertura de EE. UU. antes de volver con fuerza. El índice DXY del dólar cayó ayer un 0,94%, con el franco suizo y el yen japonés lideran las ganancias, con subidas superiores al 3% respectivamente desde el miércoles, mientras que las divisas de alta beta con valoraciones baratas y riesgos de estabilidad financiera relativamente benignos se sitúan en medio del pelotón.

Hoy, la atención se centrará en la evolución de los precios de los activos cruzados y en si por fin empieza a asentarse la polvareda en los valores bancarios estadounidenses tras las medidas establecidas durante el fin de semana por las agencias federales. Es difícil saber tan pronto si las medidas de la Fed están empezando a surtir efecto y a infundir de nuevo más confianza en los bancos regionales de EE. UU., pero las señales preliminares son constructivas. Esta mañana, se ha producido un leve repunte del dólar frente a todas las divisas del G10 a excepción del dólar canadiense, que fue el más rezagado del G10 durante la semana pasada. Si finalmente las aguas se calman en los próximos días, creemos que la Reserva Federal no dudará en subir los tipos otros 25 puntos básicos. Sin embargo, creemos que aún es demasiado pronto para confiar en esta decisión. El informe del IPC de febrero, que se publica hoy a las 14:30 CET, puede ser crucial para esta decisión, pero sólo si los riesgos para la estabilidad financiera empiezan a remitir. Cualquier signo de persistencia en las medidas básicas probablemente consolidará la necesidad de que la Reserva Federal continúe subiendo los tipos hacia el nivel del 5-5,25% señalado anteriormente, aunque los riesgos para la estabilidad financiera determinarán el límite de velocidad. Actualmente, los mercados valoran en un 50% la posibilidad de una subida de 25 puntos básicos la próxima semana.

La libra se benefició significativamente de la agitación de los mercados, con una subida del 0,85% en el transcurso de la sesión de ayer. En este contexto, esta mañana se publicaron en el Reino Unido los datos del mercado laboral, que hasta esta semana se consideraban cruciales para la próxima decisión del Banco de Inglaterra sobre los tipos de interés. La caída de los ingresos semanales medios sugiere que algunas de las presiones salariales que contribuyen a la inflación subyacente están empezando a remitir. Este patrón también se repitió para los ingresos semanales sin primas, que cayeron al 6,5%, ligeramente por debajo de lo previsto. Esta tendencia a la baja del crecimiento salarial no es necesariamente incoherente con la opinión del Banco de Inglaterra de que esta vez se producirán grandes aumentos de la tasa de desempleo o, de hecho, serán necesarios para enfriar la inflación. Por lo tanto, no creemos que esta publicación cambie en última instancia la probabilidad de una subida de 25 puntos básicos en la próxima reunión. Este resultado sigue siendo nuestro caso base por ahora, pero si los mercados ven un cambio en el enfoque del Banco de Inglaterra, creemos que será para mantener los tipos en el nivel actual por las preocupaciones en torno a la estabilidad financiera en lugar de signos de enfriamiento de la inflación. Algo que puede haber pasado desapercibido en todo este drama fue el discurso pronunciado ayer en California por el primer ministro, Rishi Sunak, junto con sus homólogos de Australia y Estados Unidos. Sunak sugirió la ambición de aumentar el gasto británico en defensa hasta el 2,5% en los próximos años, desde el 2% actual. Esperamos que se lo haya comunicado a su Canciller, dado que mañana Jeremny Hunt anunciará al Parlamento su Presupuesto de primavera. Con las expectativas de que el OBR rebaje las perspectivas de crecimiento económico del Reino Unido, el gasto a largo plazo del Canciller ya se enfrentaba a un importante recorte. La adición de nuevas obligaciones para el gobierno hace que su trabajo mañana sea doblemente difícil, por lo que esperamos ver qué magia fiscal intenta hacer.

La agitación general en los mercados ante la amenaza de extensión del riesgo sistémico tras la quiebra del SVB y la adquisición de Signature Bank, las principales divisas latinoamericanas han registrado un retroceso frente al dólar estadounidense en lo que ha sido una de las jornadas más convulsas de los últimos meses. Esta situación no auguraba nada bueno para el sentimiento de riesgo que se hacía más evidente al norte de la frontera, lo que provocó una reducción mayor de las posiciones largas en MXN durante el lunes, con un retroceso de cerca de un 3% frente al USD. Pese a que mantenemos que el panorama general continúa siendo favorable al MXN, al deshacerse parte de las operaciones de carry trade que estaban impulsando últimamente a la divisa mexicana, situando a la divisa que lideró las pérdidas en la región. Ante esta situación, creemos que es probable que sigamos viendo al MXN condicionado por la incertidumbre del sector bancario estadounidense, dados sus estrechos lazos, aunque es probable que las medidas adoptadas durante el fin de semana (ver USD) calmen los ánimos de los mercados. Brasil continúa a la espera de la publicación del nuevo marco fiscal a la vez que se reaviva el ruido político interno entre el gobierno de Lula da Silva y el Banco Central de Brasil, aún pendiente de la decisión sobre el nuevo director, en cuanto a la posibilidad de la fijación de un nuevo objetivo de inflación, lo que esperamos que continúe lastrando, en cierto modo, la fortaleza del BRL que continúa cotizando en un rango limitado.