A pesar de la relativa escasez de noticias procedentes de la eurozona, en el resto de Europa la historia es diferente, sobre todo con la decisión política del Banco Nacional de Suiza El consenso del mercado espera una subida de 25 puntos básicos, en línea con nuestra opinión, pero los riesgos del anuncio se inclinan al alza a la luz de los recientes comentarios de línea dura del gobernador del BNS, Jordan. Si se confirma nuestra opinión, es probable que el reciente repunte del EURCHF continúe y que el BNS decepcione al mercado. Pisándole los talones al BNS, se celebrará la reunión del Norges Bank. A pesar de que las expectativas de consenso se han fijado firmemente en una subida de 25 puntos básicos en las últimas semanas, las recientes sorpresas al alza de los datos, en particular en las cifras de inflación, han llevado a varios analistas a mejorar sus previsiones a 50 puntos básicos en los últimos días. En nuestra opinión, la decisión está muy equilibrada. Sin embargo, dado que el crecimiento noruego se mantiene mejor que en otros países, el Norges Bank tiene una mayor capacidad para endurecer la política monetaria sin desencadenar consecuencias imprevistas y, en general, es probable que haga uso de esta ventaja. Esto ofrecería un necesario apoyo a la corona, que tras subir a principios de mes, ha caído un 2% frente al euro en la última semana.
El principal acontecimiento de ayer en Estados Unidos fue la comparecencia semestral de Jerome Powell ante el Congreso. Aunque el dólar cedió tras los comentarios de Powell, el testimonio en su conjunto fue en gran medida una repetición de la conferencia de prensa de la semana pasada. Una vez más, los mercados no se tragaron el discurso de Powell, y las expectativas de endurecimiento de la política monetaria volvieron a mantenerse sin cambios. En consecuencia, el índice del dólar DXY terminó la sesión con una caída del 0,4%, ya que el billete verde recuperó las modestas ganancias que había acumulado el jueves pasado, cuando una serie de oradores de la Fed trataron de hablar sobre las perspectivas de un mayor endurecimiento monetario en los EE. UU. Dado que la retórica ha demostrado ser impotente a la hora de cambiar el sentimiento del mercado, es probable que sean los datos concretos los que cambien la narrativa. Hoy, por tanto, las peticiones de subsidio de desempleo, junto con otros datos, podrían impulsar al dólar. Sin embargo, cinco decisiones de los bancos centrales mantendrán la atención del mercado en el otro lado de los pares del dólar.
La lectura del IPC de ayer ha dificultado aún más lo que ya era una tarea difícil para el Banco de Inglaterra, que anunciará hoy su última decisión política. Los datos del IPC sorprendieron al alza en todos los ámbitos, pero la inflación de los servicios será especialmente alarmante para el Banco de Inglaterra, ya que en el Informe Monetario más reciente se destacaba que era un indicador de las presiones inflacionistas subyacentes. El hecho de que haya aumentado hasta el 7,4% desde la publicación del Informe Monetario, muy por encima de las previsiones del 6,8% del personal del Banco, y que vaya en la dirección equivocada, será probablemente motivo de gran preocupación. Tal vez lo sea doblemente si tenemos en cuenta los recientes datos del mercado laboral. Estos también mostraron que el crecimiento de los salarios del sector privado aumentó de nuevo, mostrando ahora un incremento del 7,6% en las cifras de abril. En conjunto, todo ello hace temer que una espiral de precios salariales esté incrustando presiones inflacionistas en la economía británica.
Aunque seguimos previendo que tanto la presión salarial como la inflación deberían remitir sustancialmente en el segundo semestre del año, la sucesión de sorpresas al alza ha puesto en entredicho nuestra opinión y la del Banco de Inglaterra. El resultado ha sido que las expectativas para el tipo de interés bancario han subido progresivamente, con los mercados actualmente valorando un probable máximo del tipo de interés bancario del 6%. Por ahora, sin embargo, creemos que el Banco de Inglaterra se contentará con ignorar este cambio. El aumento de las expectativas de tipos está endureciendo las condiciones crediticias, como se desprende de la actual protesta pública por la subida de los tipos de interés hipotecarios. En efecto, esto está haciendo el trabajo del Banco de Inglaterra por ellos, pesando sobre la actividad y, con toda probabilidad, significando que el tipo de interés bancario no tiene que subir tanto y tan rápido como los mercados esperan actualmente. En nuestra opinión, esto confirmaría a los mercados la sospecha de que el Banco de Inglaterra ha perdido el control del proceso inflacionista, erosionando su credibilidad. Por lo tanto, seguimos esperando una subida de 25 puntos básicos del tipo de interés, pero con riesgos claramente sesgados al alza a la luz de los últimos datos. En el caso de la libra esterlina, lo más probable es que se produzca una modesta venta si se cumple nuestra opinión, pero el problema puede estar en los detalles de la declaración de política monetaria, sobre todo teniendo en cuenta el elevado nivel de las expectativas actuales del mercado.
Sin duda el evento de la noche fue la última decisión del Banco Central de Brasil. Como esperábamos analistas y operadores, el BCB mantuvo una vez más el tipo Selic en el 13,75%. No obstante, y a pesar de las expectativas también apuntaban a un BCB dispuesto a adoptar un tono más moderado, lo que podría dar paso a futuros recortes de tipos, en lugar de ello mantuvo un tono moderadamente duro en sus comentarios. Señalando la incertidumbre residual en torno al marco fiscal, finalmente aprobado durante la tarde europea de ayer, como un riesgo potencial a vigilar en la senda de la deuda y el IPC, el BCB se prepara para una nueva pelea con el gobierno sobre la orientación de la política monetaria, abogando por perseverar en su actual orientación política hasta que la desinflación esté bien anclada. Aunque las previsiones de inflación del BCB se revisaron a la baja tanto para 2023, del 5,8% al 5,0%, como para 2024, del 3,6% al 3,4%, dada la postura de línea dura del banco y el mayor riesgo de disputas políticas que esto podría provocar, los riesgos se inclinan hacia la debilidad del BRL cuando los mercados brasileños abran hoy. Más allá de esto, hoy es el turno de México. Si bien ya llevamos unos meses viendo cómo la evolución del MXN está más ligada a los eventos externos, y en particular, de EE. UU., que, a los suyos propios, la última reunión de Banxico prevista para hoy sin duda será el centro de las miradas de los operadores LatAm. De manera análoga a Brasil, esperamos que la Junta de Gobierno mantenga, por segunda reunión consecutiva, el tipo de referencia en el actual 11,25% y que mantenga un tono prudente haciendo referencia a que la inflación subyacente continúa siendo demasiado alta. Por ahora, y sin un sustento oficial, los mercados han comenzado a descontar recortes de 70 puntos básicos, hasta el 10.55% para 2023. Aunque quizá es precipitado, una continuación del actual nivel desinflacionista podría abrir la puerta a que la institución relaje mínimamente el tono de su política monetaria. Aunque, de manera similar a Brasil, no esperamos que esto ocurra hasta bien entrada la segunda mitad del año.
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