Perspectivas y estrategias de Saxo Bank para el 3T de 2016

Steen Jakobsen, economista jefe de Saxo Bank, asegura que “La prioridad macroeconómica continúa siendo crear suficiente liquidez en exceso como para mantener la deuda existente. Se estima que el 75% de toda la flexibilización cuantitativa se utiliza para mantener la montaña de deudas creadas desde el comienzo de la crisis financiera. La deuda aumentó en 60 billones desde el 2007, y continúa siendo el freno más importante a nuestra capacidad de crear crecimiento y productividad. Personalmente, no estoy demasiado preocupado por el Brexit, las crisis anteriores me han enseñado que este tipo de acontecimientos generalmente llevan a cambios reales, y a veces a reformas reales”.

¿Cómo navegar ante este escenario? Estas son las perspectivas y estrategias de Saxo Bank para el 3T en las diferentes clases de activos:

Divisas: el dólar estadounidense será el mejor refugio en 2016

La segunda mitad del 2016 será inestable para los mercados mundiales de activos, a medida que intentan cotizar la situación post Brexit, explorar si el Brexit desata la siguiente fase de la crisis existencial de la UE, navegar en una lenta y posiblemente más rápida devaluación de China, y resultar en la exportación de la deflación. A su vez, tendrán que darse cuenta de la posible sincronización y composición de una caída helicóptero en Japón y evaluar el resultado y las consecuencias de las elecciones presidenciales de EE.UU. en noviembre.

El potencial alcista del USD a partir de aquí podría surgir de la búsqueda general de un lugar seguro, dado el abanico de incertidumbres que se avecinan. El dólar estadounidense parece ser el lugar más seguro en el 3T dado que la Fed posiblemente no luche con la fortaleza del dólar en una temporada política, con una barra muy alta para las nuevas medidas en lo que respecta a la política. Una fuente posible de fortaleza adicional podría ser una mejora de las tasas reales de EE.UU. ante una menor inflación.

Sin embargo, el euro a más largo plazo, de hecho, parece ser un pobre lugar seguro y puede tener peores rendimientos que el USD, en concreto. El Banco Nacional Suizo ya está interviniendo activamente, tiene un carry negativo significativo y parece determinado a evitar el exceso de fortaleza del CHF. Al igual que con Japón, con el vuelco adicional que el Banco de Japón y el gobierno de Shinzo Abe pueden ser los primeros en lanzar el dinero helicóptero.

Bonos: los mejores rendimientos se encuentran en los mercados emergentes

En nuestra opinión, fácilmente podríamos estar ante el comienzo de un ciclo de tasas más altas cuando analizamos los rendimientos base a nivel mundial, a pesar de que va en contra de las expectativas actuales del consenso de que los rendimientos extremadamente bajos duren mucho tiempo. Nuestra suposición básica es que el escenario de rendimientos negativos y la relación actual sin riesgos de la distribución de activos tienen en cuenta, más que adecuadamente, que el panorama mundial sombrío continúe. Pero faltan algunos factores importantes y necesitamos identificarlos.

Si miramos los mercados emergentes, la inestabilidad del 2015, cuando algunos países entraron en niveles de crecimiento cero o negativo, y los riesgos políticos y geopolíticos eran grandes (Brasil, Rusia), disminuyó, y por lo tanto estos miedos también están fuera de juego. América Latina en su conjunto parece estar mucho mejor, y la mayor parte de los países ha tenido buenas ganancias de capital y entrada de flujos en los últimos seis meses, las divisas se recuperaron de sus peores depresiones y se estabilizaron muchos riesgos políticos.

Materias primas: el oro por las nubes, el crudo ¿sin demasiada fuerza?

Un precio más bajo del crudo ayudará a mantener el proceso de reequilibrio retrasando los planes de inversión de los productores de alto coste, especialmente en EE.UU. Frente a ello, vemos que el riesgo de crecimiento de la demanda se verá perjudicado y esto, junto con la emergente subida del dólar perjudicial para el mercado, podría dejar a los mercados de crudo expuestos a una mayor debilidad durante el 3T.

A estas consideraciones hay que sumar la continua exposición alcista del petróleo mantenida por los hedge funds. Las posiciones largas netas combinadas de crudo Brent y WTI alcanzaron un récord de 650 millones de barriles en abril y, desde entonces, solo se redujeron un 10%. Cualquier reducción a gran escala podría tener un impacto negativo importante en el petróleo.

Consideramos que estos son riesgos externos para nuestra constante opinión sobre el petróleo de mantenerse entre los 45$/barril y los 50$ durante los próximos meses. No obstante, dada la incertidumbre desencadenada por el Brexit y el potencial de una posible fortalezca del dólar, vemos que el riesgo se inclina a la baja con un potencial alcista limitado por encima de los 50$/barril durante este trimestre.

La mayor incertidumbre de la votación del Brexit ayudó a llevar al oro fuertemente al alza. Como consecuencia, hemos visto el suelo en el precio y, tras un período de consolidación en el que los hedge funds con una posición larga neta récord se pusieron cómodos, vemos que la posibilidad de una recuperación del oro se extiende hacia el máximo de 2014 en 1.400$/onza.

Acciones: el trimestre más crítico desde la crisis europea

Con el impacto del referéndum del Brexit sobre el sistema financiero, la confianza entre los negocios y consumidores puede deteriorarse lo suficiente como para llevar a la economía global hacia una paralización en el 4T. Esto es lo que hace que el 3T sea el trimestre más importante desde el 2012... y será cuando obtengamos la respuesta final sobre si la economía mundial se está acercando peligrosamente a la recesión.

Los bancos europeos (EXV1:xetr) seguirán sufriendo ante la falta de confianza y la renovada presión sobre los márgenes de intereses netos como consecuencia de las tasas negativas.

Dentro de los mercados de valores desarrollados, los perdedores probablemente serán los mercados de valores europeos de la periferia, Australia (AUS200.I), Noruega (NOR25.1), Reino Unido (UK100.I) y Canadá, debido a su exposición cíclica a través de materias primas. El S&P 500 (US500.I) y el SMI (SWISS20.I), a pesar de sus múltiplos de valoración elevados, probablemente obtengan de nuevo mejores rendimientos debido a su estatus de refugio seguro frente al resto de los mercados de renta variable desarrollados.

Macro: el Brexit no es el gran problema, la crisis migratoria sí

Si pensábamos que la Unión Europea tenía suficientes preocupaciones con el Brexit, hay que volver a plantear la situación, porque la UE todavía necesita solucionar la crisis migratoria que está rasgando en profundidad y tiene grandes consecuencias económicas y políticas.

· Para acceder al informe completo de las Perspectivas y Estrategias del 2T de Saxo Bank, puede hacer clic aquí: http://storage.saxobank.com/TradingFloor/q3_essential_trades_2016_ES.pdf