6 razones que apoyan la subida de tipos de la Fed en septiembre

La reunión del FOMC los días 20-21 de septiembre es el evento más importante en cuanto a política monetaria se refiere este mes. Hay claramente una probabilidad de una subida de tipos de interés, pero la decisión final del banco central dependerá de los datos del mes de agosto – especialmente el informe de nóminas no agrícolas que conoceremos hoy viernes 2 septiembre, que podría confirmar el buen momentum en el mercado laboral de EEUU-.

De acuerdo con Bloomberg, más del 50% de los inversores esperan un repunte de los tipos de interés antes de final de año.

Como consecuencia de un aumento de tipos por parte de la Fed, la divergencia política monetaria aumentaría entre EE.UU. y la zona del euro, lo que podría atraer más atención hacia el dólar. El Banco Central Europeo tendrá nuevos datos económicos de este mes, que probablemente confirmarán que los riesgos a la baja siguen estando presentes. Ello favorecerá al banco central para ajustar su programa de compra de activos en su reunión del 8 de septiembre.

Nuestro escenario base es que el BCE extenderá su programa de compra de activos de seis a nueve meses.

Con la excepción del Banco Central de Rusia, los otros bancos (Banco de Japón, Banco de Inglaterra o Banco de la Reserva de Australia, etc.) deberían mantener los tipos de interés sin cambios, ya que ya han ajustado sus políticas en los últimos dos meses.

Perspectiva global ¿alguna razón para sonreír?

¿Hay una luz al final del túnel para la economía mundial? El consenso espera que el PMI mundial entre en contracción este verano, lo que constituiría una señal temprana de la recesión. En realidad, sin embargo, avanzó hasta un máximo de tres meses en julio en 51,4.

Esto no significa que la economía mundial esté cada vez mejor - ni mucho menos. El índice compuesto PMI de producción para los mercados desarrollados sigue siendo muy lento. El crecimiento más fuerte de los esperado de los mercados emergentes (el índice de producción PMI compuesto alcanzó 51.7) es la principal explicación detrás del relativo sólido rendimiento del PMI global en julio.

Los riesgos bajistas siguen presentes, y esta es la razón por la que los bancos centrales se mantiene en alerta.

Las numerosas reuniones de los bancos centrales pueden aumentar aún más la volatilidad. La rápida reacción de los bancos centrales en la estela de Brexit sin duda evitó el pánico este verano.

Durante las dos últimas semanas, el presidente del Banco de Japón así como el BCE confirmaron que no están nerviosos si tienen que actuar de nuevo de forma decisiva, lo que es una clara señal de que hay nuevas medidas sobre la mesa. No obstante, no podemos malinterpretar las palabras. Los bancos centrales globales reconocen que la política monetaria no se mantiene como el único jugador en el escenario, y cada vez más aluden a la política fiscal.

Subida de tipos de la Fed

La reunión del FOMC programada para los días 20-21 de septiembre será el evento clave para los inversores este mes. Hay una probabilidad clara de que Janet Yellen eleve las tasas. Estas son las 6 razones que podrían llevar a la Fed a normalizar su política monetaria:

1) La ralentización del mercado laboral vista en la última primavera parece ser temporal. De hecho, los últimos indicadores económicos son bastante buenos, con casi 255.000 nuevos puestos de trabajo creados en julio, bastante por encima del consenso de 180.000. Si el próximo informa del mercado laboral NFP confirma esta tendencia, dará más peso a los argumentos de los miembros del FOMC, quienes consideran que la economía se encuentra esencialmente en máximo empleo. En estas circunstancias, la Fed no tendrá excusa para no subir los tipos de interés.

2) La tasa de paro oficial, situada en el 4,9%, se encuentra cerca del NAIRU, en el cual la economía se encuentra en equilibrio y la presión de la inflación ni sube ni baja. Aunque la importancia del índice NAIRU ha caído respecto del análisis de la política monetaria, muchos miembros del FOMC continuarán poniendo atención a este indicador teórico que actualmente indica que es momento de subir los tipos de interés.

3) El aumento de las ganancias por hora trabajada, que están cerca de ser monitorizadas por la Fed, se ha acelerado más de lo esperado, en un 0,3% en julio y se sitúa como la tasa más alta desde la Gran Recesión.

4) Los índices de estrés financiero están descendiendo. El Índice de Stress de The St. Louis está cerca de su nivel más bajo récord, que se remonta a diciembre de 1993.

5) Las previsiones económicas, que son siempre un ejercicio complicado, indican que el momentum se está fortaleciendo, especialmente a través de un consumo privado sostenido y los pedidos de órdenes duraderos. El pronóstico de la Fed de Atlanta del PIB ahora se encuentra actualmente en el 3,5% en el tercer trimestre.

6) Por último, y no menos importante, los inversores necesitan tener en cuenta que la Fed está en una posición complicada. El banco central necesita aumentar los tipos de interés, antes de que sea demasiado tarde y que EEUU entre en una ralentización económica. Su error estratégico es que ha esperado demasiado tiempo. La situación económica era lo suficientemente buena en verano de 2015 para endurecer la política monetaria, y la Fed probablemente ha perdido unos meses preciosos que podrían complicar su tarea. No será capaz de actuar a través de los cambios en las tasas de interés debido a que ya están demasiado bajos, por lo que se verá obligado a iniciar un nuevo programa de compra de bonos que tiene muchas desventajas, especialmente apareciendo los precios de los activos financieros.

Un puente sobre aguas turbulentas

Creemos que el posible aumento de los tipos de interés en Septiembre podría ser muy suave ya que ha sido descontado y, sobre todo, no va a cambiar radicalmente las condiciones de crédito globales. Después de todo, la magnitud del aumento de las tasas será bastante baja, y se espera que alcance un máximo de 25 puntos básicos.

Europa Occidental: No hay tiempo para dormirse en los laureles

El otro banco central clave en la agenda de Septiembre es el BCE. El presidente Mario Draghi ha dado a entender que el BCE llevará a cabo una revisión del impacto de la política monetaria de este mes sobre la base de nuevos datos económicos.

Esta revisión será el centro del efecto del programa de compra de bonos corporativos (CSPP), que fue lanzado en junio pasado y que ha tenido bastante éxito hasta ahora. Las compras alcanzan de 7000 millones de euros mensuales (en su mayoría bbb1 y las compañías con calificaciones más bajas), que es bastante notable dada la pausa de verano. Sin embargo, los riesgos a la baja siguen existiendo, por lo tanto creemos que hay una probabilidad del 100% de que la revisión abrirá la puerta a una mayor expansión.

El escenario más probable es que el BCE extienda su programa QE en marzo de 2017 en seis o nueve meses, que es casi un hecho, y que establezca los límites a los emisores a 50% en lugar del 33%. Esto podría permitir al BCE comprar más bonos alemanes y sería una decisión coherente teniendo en cuenta la probable extensión de las compras de activos.

No podemos descartar nuevos recortes de tasas de depósito, pero es un instrumento arriesgado de la política monetaria (según prevé el último informe del Fondo Monetario Internacional sobre la zona del euro) que puede dañar seriamente la rentabilidad del sector financiero.

Por lo tanto, es probable que el BCE restrinja el uso de esta herramienta de nuevo en el corto plazo. A largo plazo, la evolución más lógica de la política monetaria del BCE consistiría en aumentar la cantidad mensual de la CSPP con el fin de reducir aún más los costes de endeudamiento y de inversión para grandes empresas.

En este asunto, el Banco de Inglaterra mostró el camino hace un mes con la decisión de comprar bonos corporativos hasta 10.000 millones al mes.

Contrariamente al BCE, el Banco de Inglaterra adoptará un acercamiento de esperar y ver en su reunión del 15 de septiembre. El banco central parece cada vez más escéptico sobre el QE, pero tuvo que anunciar este tipo de combinación de medidas el mes pasado, más por el bien de su propia reputación que para los beneficios económicos.

El impacto directo de mercado es bajar la rentabilidad de los bonos del gobierno que se dirigen progresivamente hacia cero. El rendimiento de los bonos a 10 años del Reino Unido, por ejemplo, cayó a 0,55% frente al 1,38% de pre-Brexit.

Dos conclusiones pueden extraerse de la última jugada de la política monetaria del Banco de Inglaterra:

1) La salida de QE es mucho más difícil de lo esperado, al menos para la mayoría de los bancos centrales.

2) El Banco de Inglaterra ha preparado al mercado para otro recorte de tipos a finales de año.

Por ahora, los tipos negativos no son una opción, por tanto podemos esperar que la tasa de tipos caiga un 0,10% o 0,05% en los próximos meses. Este movimiento está ya descontado por el mercado. Un cambio más bajista de la libra (GBP) es el objetivo principal solicitado por el Banco de Inglaterra en el corto plazo con el fin de ayudar a la economía para superar el Brexit.

No obstante, lo que necesita realmente Reino Unido es un momento “Hammond”. La prioridad es presentar el plan de estímulo fiscal, que podría ser presentado por el Ministro de Economía, Philip Hammond, a más tardar este otoño.

Esto marcaría una ruptura fundamental con el pasado y los planes de consolidación fiscal presentados por su predecesor, George Osborne.

Asia–Pacífico: veremos más medidas de relajación cuantitativa…pero más adelante

Este mes en Asia-Pacífico, la atención se centrará en Japón y Australia. “Esperar y rezar” es el nuevo mantra en Japón ya que las tímidas medidas reveladas en julio pasado demostraron que el banco central no tiene mucho espacio para dejar actuar en el marco de la política monetaria actual.

Desde el 1 de enero de 2015, la hoja de balance del BoJ se ha incrementado de forma masiva en un 58% y el yen, por tanto, en un 14% frente al dólar de Estados Unidos. Está cada vez más claro que la política monetaria japonesa no ha tenido el efecto deseado: no ha llevado al país fuera de la deflación (el IPC de Japón correspondiente al mes de julio tuvo la caída más grande en tres años) y no ha logrado devaluar el yen japonés, que es la consecuencia más directa y masiva de la política de flexibilización monetaria.

En este contexto, el siguiente paso para el BoJ será cuando el informe del impacto de su política monetaria actual se presente al gobierno, lo que debería ocurrir a finales del mes. Hasta entonces, no se esperan nuevas medidas por parte del Banco de Japón en su próxima reunión prevista para el 20-21 de septiembre.

La pelota está en el tejado del gobierno de Japón, la política monetaria no puede hacer mucho en estos niveles.

El BoJ no es el primer banco central global en reconocer que la política monetaria actual está a punto de alcanzar su límites. En su último boletín, el BoE reconoció que el enfoque de "multiplicador monetario", utilizado por los políticos, no funciona. Por otra parte, el gobernador del RBA, Stevens, ha declarado recientemente que tiene "serias reservas sobre el grado de dependencia de la política monetaria en todo el mundo", explicando que "no se trata de que los bancos centrales se equivocaron al hacer lo que pudieran, es que lo que podían hacer no era suficiente, y nunca podría ser suficiente para restaurar plenamente la demanda después de un período de recesión asociado con una deuda acumulada muy importante”.

Ha resumido perfectamente en dos frases el principal problema de la economía mundial: la política monetaria ha reemplazado a la política fiscal desde el año 2007, pero no es suficiente para impulsar la demanda y el crecimiento nominal. La política fiscal también es necesaria para estimular la economía.

A pesar de su escepticismo sobre el efecto de la política monetaria sobre la economía real, Stevens decidió reducir la tasa de efectivo al nivel más bajo del 1,5% el mes pasado. Este es el final de una época; Australia fue bien conocida por las altas tasas de interés que favoreció el uso dólar australiano (AUD) en las estrategias de carry trade.

El panorama económico es cada vez más sombrío. El IPC se redujo al 1% anual en el segundo trimestre, la expansión más débil en 17 años, y las expectativas de inflación de los consumidores se debilitó de nuevo en agosto. Por otra parte, se espera que el crecimiento disminuya en los próximos trimestres.

El PIB chino se ha vuelto cada vez más un factor clave del PIB nominal de Australia y nos indica que el crecimiento se está desacelerando. Con una inflación baja -y probablemente se mantendrá bajo durante un periodo prolongado de tiempo- y teniendo en cuenta el riesgo de desaceleración económica, el nuevo gobernador que asumió el cargo este mes, tendrá que continuar bajando las tasas de nuevo en un intento de dirigir la economía con mayor velocidad.

El RBA se dirige a un 1%, pero aún no. El banco central sin duda espera a ver los efectos de los tipos de cambio macroeconómicas y el dólar australiano (AUD) desde el último recorte de tasas.

Rusia-Europa del Este: Esperando a que pase la tormenta

En la región CEE-Rusia, no se prevén cambios en la política monetaria, excepto en Rusia. Los últimos datos económicos podrían empujar al Banco Central de Rusia a bajar los tipos de interés en, al menos, 25 puntos básicos, hasta 10,25% en su reunión del 16 de septiembre.

La inflación general fue un poco menor de lo esperado en julio, un 7,2% en tasa interanual, frente al 7,5% en junio, que es el nivel más bajo desde marzo de 2014. Por otra parte, los datos preliminares señalan que Rusia acaba de ver a su pequeña contracción económica desde 2014 (menos de 0,6% en el segundo trimestre interanual).

La fuerza primaria conduciendo la mejora fue el sector industrial que se benefició de un rublo más bajo, pero también hay los primeros signos de recuperación con respecto a la confianza del consumidor y las ventas de vehículos.

En este contexto, el banco central podría alentar a tasas más bajas con el fin de poner a la economía en el camino de vuelta. Si no estimula el crecimiento, hay un riesgo bastante alto de que la recuperación se canse rápidamente y de que la economía disminuya de nuevo, después de lo que sucedió al final del año 2015.

Por lo tanto, hay una fuerte probabilidad de que el banco central comience un nuevo ciclo de recortes de tasas en septiembre.

La mayoría de los países de Europa del Este probablemente adoptarán una posición de “esperar y ver”, como Polonia, cuyo banco se reunirá el 7 de septiembre. El Banco Nacional de Polonia ha cerrado la puerta a la flexibilización monetaria por ahora. Por tanto, la tasa de referencia debe estar en un nivel bajo record de 1,5% hasta el final del año.

Sin embargo, no compartimos el optimismo del banco central con respecto a la capacidad de escapar de la deflación. Se prevé que el crecimiento de los precios se acelerará hasta el 1,3% el próximo año, frente a un 0,8% en junio, pero los principales componentes del IPC señalan que los riesgos a la baja están aumentando.

Comparado con principios de 2015, sólo la comida – que es el soporte principal de la inflación– en encuentra en terreno positivo. La energía (electricidad y gas) ha sido conducido a terreno negativo desde finales del año pasado.

De lo que podemos ver, las perspectivas de inflación está empeorando, no mejorando como era de esperar por el banco central.

En Serbia, la próxima reunión del banco central el 8 de septiembre no debería sorprendernos. Se espera que la principal tasa política se mantenga en el 4,25%. Como se indicó en el último anuncio, el banco central espera a tener más visibilidad en la evolución de los precios de las materias primas y los mercados financieros antes de tomar una decisión de cara al próximo paso de su política monetaria.

No obstante, un mayor recorte de 25 puntos es una medida que se llevará a cabo a finales de año. La fuerte caída de la tendencia vista en el IPC serbio (que alcanzó el 0,3% en junio, muy por debajo de los objetivos entre 2,5% y 5,5%) y la necesidad de compensar la consolidación fiscal impulsada por el nuevo gobierno obligará al Banco Central a intervenir una vez más.

Finalmente, el Banco Central de Hungría mantendrá los tipos de interés en el mínimo récord del 0,9%. Este verano confirmó el recorte y que las tasas se mantendrán en su nivel actual por un "periodo extendido". Por lo tanto, no cabe esperar ninguna sorpresa.

El pobre rendimiento económico en el primer trimestre fue sin duda temporal. Se espera que el crecimiento se recupere en los próximos trimestres, impulsada por un fuerte crecimiento del consumo privado, la mejora de la confianza económica, y el paquete de estímulo fiscal que se presentará este otoño.

Uno de los principales puntos negros de la economía es la producción de la construcción. La caída libre en el sector que ha comenzado a principios del año (menos el 26,6% en tasa interanual en mayo) podría durar al menos hasta finales de 2016. Sin embargo, esta tendencia muy negativa, en su mayoría vinculada a la eliminación gradual de la financiación de la UE, no representa una preocupación real para el país por el momento.