Es evidente que la inversión pasiva es muy popular, pero ¿es el mejor método para los inversores en bonos? He aquí algunas de nuestras observaciones:
En nuestra opinión, los índices de crédito no son los más convenientes para tomar decisiones de inversión
Las ponderaciones de los índices de crédito se basan en la cantidad de deuda en circulación de las empresas. Esto ocasiona que las ponderaciones de las empresas más endeudadas sean más elevadas en el índice que las de las empresas menos endeudadas. Por lo tanto, si una empresa decide pedir más dinero prestado, su ponderación sube en consonancia.
Pero, ¿por qué las decisiones sobre captación de capital de una empresa deberían guiar la decisión de un inversor de mantener sus bonos? No creemos que sea sensato construir una cartera sobre esta base. Al decidir la composición de nuestras carteras, nos esforzamos por asignar el capital a aquellas empresas cuya deuda sea baja y siga una trayectoria decreciente, en lugar de elevada y creciente.
Muchos inversores no se dan cuenta de que los fondos de índices de crédito no son realmente pasivos
A diferencia de los índices de renta variable, en los que las carteras pueden mantenerse sin cambios durante muchos años y cuyos reajustes suelen ser lentos y graduales, los índices de renta fija están sometidos a cambios constantes. El reajuste de los índices se produce mensualmente para reflejar los cambios debidos a la emisión de bonos, los reembolsos, el vencimiento (a medida que los bonos pasan por los distintos tramos de vida residual) o los cambios de las calificaciones (según la variación de los bonos entre la calificación de grado de inversión y la de alto rendimiento).
La rapidez de los cambios en estos índices implica que los fondos indexados al crédito deben gestionarse de manera muy activa para poder seguir el ritmo de los cambios del mercado subyacente. Por lo tanto, si todos los inversores en crédito son activos en cierta medida, entonces la verdadera pregunta es: ¿qué tipo de inversor activo prefiere ser? ¿Uno que trata de replicar un índice o uno que selecciona una cantidad reducida de bonos de alta convicción?
La indexación de los fondos de índices de crédito resulta insuficiente
Los índices de renta variable incluyen un número relativamente pequeño y fijo de componentes, por lo que son bastante fáciles de seguir. Sin embargo, los índices de crédito contienen miles de valores, debido a los constantes cambios descritos anteriormente. A día de hoy, por ejemplo, el índice ICE BofAML Global High Yield incluye 3113 valores. Este es el motivo por el que los fondos de índices de crédito emplean un método de muestreo; es decir, seleccionan un pequeño subconjunto de valores cuyas características de riesgo generales coincidan aproximadamente con las del propio índice. Por lo tanto, cuando se invierte en fondos de índices de crédito no se está invirtiendo en los índices en sí, sino más bien en la interpretación que hace el gestor de dichos índices. Por consiguiente, el error de seguimiento inherente a los fondos de índices de crédito es considerable. Además, sus antecedentes demuestran que obtienen una rentabilidad notablemente inferior a la de los índices cuya evolución intentan replicar.
Los fondos de índices de crédito no son baratos
En el ámbito de la renta fija, adoptar el enfoque de los fondos indexados no reporta ningún ahorro de costes significativo. El precio de los fondos de índices de crédito es similar al de los fondos activos. Además conllevan costes ocultos, dada la probabilidad de que los inversores compren los fondos indexados con una prima sobre el valor liquidativo (cuando el mercado sube) y los vendan con un descuento sobre el valor liquidativo (cuando el mercado baja). La rápida rotación de los índices de crédito también se traduce en unos costes de negociación elevados.
En cambio, los gestores activos tienen más margen para expresar su criterio
Por ejemplo, los gestores activos pueden optar por una duración mayor o menor que la del índice. Esto es importante porque la duración de un índice se basa en los vencimientos requeridos por los deudores corporativos y no siempre es óptima para un inversor particular. Asimismo, pueden tomar posiciones «fuera del índice de referencia» en otras áreas del mercado de bonos si lo consideran pertinente. Pueden reducir el riesgo asociado a los tipos de interés cuando suben los tipos, así como el riesgo crediticio si prevén un deterioro del crédito, como suele ocurrir en las etapas finales del ciclo económico. Los inversores pasivos, por su parte, están más expuestos a los cambios desfavorables de la solvencia de los prestatarios que los inversores activos, ya que estos últimos pueden vender el bono sin más.
A modo de ejemplo, nuestra estrategia está concebida para posibilitar que los gestores inviertan únicamente en los valores más adecuados, con independencia de su ponderación en un índice concreto. Por lo general, el fondo estará compuesto por entre 75 y 150 valores, frente a los más de 3000 existentes en el mercado mundial de bonos de alto rendimiento. Esto nos permite ser muy selectivos en nuestro enfoque.
Por consiguiente, el aumento de los fondos pasivos ofrece oportunidades para los inversores activos
Las normas «mecánicas» de la inversión pasiva provocan distorsiones en los precios de los distintos valores. Los inversores activos (libres de la rigidez de dichas normas) pueden sacar provecho de estas anomalías de precios y obtener rentabilidades potencialmente superiores.
* Fuente https://www.pionline.com/investing/bond-etfs-hit-1-trillion-now-set-takeoff
** Fuente https://www.cnbc.com/2019/03/19/passive-investing-now-controls-nearly-half-the-us-stock-market.html
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