El Banco de Japón está listo para dar a conocer los detalles de una amplia revisión de la política en la próxima reunión del 19 de marzo , cuando el Banco se comprometió a "evaluar la eficacia y sostenibilidad" de la relajación monetaria de larga data. La revisión se produce en un momento en que los rendimientos mundiales se están disparando debido al aumento de las expectativas de inflación y las perspectivas de recuperación económica de la pandemia. Sin embargo, tal negociación reflacionaria no se ha reflejado en los mercados de bonos japoneses debido al control explícito del BoJ sobre la curva, lo que agrega más presión a la baja sobre el JPY. La moneda ha perdido más del 6% frente al dólar desde principios de año y cotiza alrededor de un 3% más bajo frente al euro y un 1% más bajo frente al franco suizo, ambas monedas de bajo rendimiento. La perspectiva de que el Banco de Japón mantenga esta posición en la curva de rendimiento en el futuro ha aumentado a medida que los principales bancos centrales adoptan una postura más dura sobre la dinámica actual del mercado de bonos. Con la ampliación de los diferenciales de rendimiento que marcan la pauta para un yen japonés potencialmente más barato, los mercados vuelven su mirada hacia la próxima revisión de la política del BoJ la próxima semana.
Aunque la revisión podría traer algunos ajustes a la discusión, el consenso del mercado no espera cambios significativos en el marco de política del BoJ, lo que limita el impacto sobre el yen a mediano plazo. Sin embargo, la presentación está preparada para presentar algunos ajustes moderados, ya que el Banco busca nuevas vías de estímulo monetario a largo plazo . Algunas fuentes no oficiales han sugerido que el BoJ está estudiando los posibles efectos secundarios de las tasas de interés negativas más bajas en los bancos comerciales como un medio para comunicar su determinación de utilizar esta herramienta si es necesario. También se ha especulado mucho en torno a una posible ampliación de la banda de tolerancia en el objetivo del 0% en los rendimientos JGB a 10 años. La medida debería tener como objetivo impulsar el funcionamiento del mercado de bonos en lugar de señalar una política monetaria más estricta. Finalmente, la discusión también se centra en las compras flexibles de ETF por parte del BoJ, que probablemente reducirán su tamaño en el mercado.
Señales a tipos de interés más bajos
El Banco de Japón no ha cumplido con las expectativas del mercado de que la relajación monetaria a través de tipos de interés más bajos ya no es posible. Después de que el Banco introdujo tasas negativas en 2016, el probable daño al sector bancario por las tasas negativas adicionales ha hecho que los inversores se conformaran con la idea de que el poder de fuego se había agotado en esa área. Las tasas de interés negativas aún tienen que demostrar su efectividad para impulsar la inflación en las principales economías, mientras que varias experiencias han mostrado el duro camino para salir de este régimen. Sin embargo, perder la opcionalidad en el mecanismo de transmisión monetaria más convencional no es un destino que a ningún banco central le gustaría enfrentar. La opinión generalizada sugiere que una forma de insinuar recortes de tasas de interés factibles sería ajustar el actual sistema de tres niveles, compensando el impacto en la rentabilidad bancaria. Con el fin de ofrecer más incentivos para otorgar préstamos, el Banco podría aumentar el tamaño de las reservas que actualmente obtienen un rendimiento positivo, al tiempo que inflige un dolor adicional en el nivel de reservas negativo, aún más reducido.
Más acción en el mercado de bonos
Los rendimientos fijos de los bonos desde hace mucho tiempo han servido al buen BoJ al impulsar la inversión en el sector privado, al tiempo que aseguraron a los mercados un fuerte compromiso de apoyo monetario. Como la herramienta no convencional ha demostrado ser ineficaz para elevar las expectativas de inflación, la participación del 45% del Banco Central en el mercado también ha reducido la rentabilidad de los participantes del mercado. El Banco de Japón está preparado para corregir esta distorsión ampliando la banda de tolerancia alrededor del punto de anclaje del 0% en los rendimientos de los bonos a 10 años a ± 30 pb desde ± 20 pb actualmente. La medida también se evaluaría en el contexto del aumento de los rendimientos mundiales. Permitir que el rendimiento JGB a 10 años fluctúe reduciría parcialmente el diferencial con otras economías importantes, impulsando el papel del mercado en la economía en general. Además, es poco probable que la medida endurezca el marco de políticas, dado que el objetivo de rendimiento del 0% tiene una gran credibilidad. Por lo tanto, incluso si los rendimientos se mueven asintóticamente hacia el nuevo techo, la presión alcista sobre los rendimientos de los bonos o el JPY debería ser limitada. Promover una curva de rendimiento más pronunciada hacia vencimientos superlargos podría ser otra opción a la vista, aunque las compras ya reducidas en activos a> 10 años pusieron un freno a esta iniciativa. Vender participaciones superlargas, por el contrario, enviaría una señal mixta que el Banco preferirá evitar.
Toques en compras de ETF
De manera similar, las tenencias significativas de ETF por parte del BoJ han generado preguntas sobre la necesidad y efectividad de la participación del Banco en el mercado de valores en un momento en que el índice bursátil Nikkei se ubica cerca de su máximo de tres décadas. Las estimaciones muestran que el Banco es el mayor tenedor de acciones nacionales y posee más del 5% de las acciones de 485 empresas japonesas de forma indirecta. Con algunos funcionarios sugiriendo que la gran participación de ETF es el objetivo principal para realizar la revisión de políticas, los riesgos de una intervención tan alta son abundantes. Las tenencias elevadas plantean peligros morales peligrosos para los inversores privados, que eventualmente podrían tener dificultades para sobrevivir sin el estímulo. Como las compras de ETF ya se han reducido este año, es probable que el Banco de Japón insinúe que no comprará más acciones en un mercado alcista.
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