La económia está en vías de mejora

Aunque la economía está en vías de mejora, todavía está lejos de haberse recuperado. Sin embargo, resulta evidente que los mercados de capitales están anticipando un
restablecimiento especialmente rápido. El S&P 500, que representa al vasto mercado estadounidense, tardó 33 días en llegar a su punto más bajo y tan solo 72 días más en
recuperarse, desde ese punto más bajo, de tres cuartas partes de sus pérdidas tras el estallido de la crisis de la COVID-19.

En comparación con los mercados bajistas (con una corrección del 30 % o más en el mercado de acciones) de los últimos 75 años, se trata de un tiempo récord. Desde 1946, en los 11 mercados bajistas han sido necesarios años para observar una recuperación similar. Es decir, los mercados de acciones están anticipando una recuperación muy rápida y en forma de V. Sin embargo, esto hace que sean propensos a las decepciones, especialmente sabiendo que hemos entrado en la fase del «baile». Una fase posterior al «confinamiento» general que se adoptó en la lucha contra el virus en la que se prevé reaccionar de forma muy flexible y específica con medidas individuales (locales) a la propagación de focos de contagio, aunque no se puede descartar totalmente que no se produzca una segunda ola. Pero «bailar» no significa moverse siempre en una sola dirección.

Mercados en detalle

Asignación táctica de acciones y bonos

Las medidas anunciadas y ya aplicadas por los bancos centrales mundiales (incluidas las compras masivas de bonos) están llevando a un aumento masivo de la liquidez, que será muy superior a la de la crisis financiera mundial de 2008-2009.

Esta presión de liquidez debería garantizar que el entorno de tipos bajos o negativos de los mercados de bonos se mantenga durante más tiempo del esperado antes de que estallara la pandemia.

Esto, a su vez, conduce a un entorno de inversiones excepcional que debería impulsar las inversiones más arriesgadas, como las acciones, sin que por ello se deba ignorar la situación de valoración parcialmente tensa que atraviesan estos valores.

Las esperanzas de una recuperación rápida, reflejada en las valoraciones, pueden desembocar en decepciones.

Acciones:

En lo que se refiere a las valoraciones, la mayoría de los mercados de acciones, medidos por la relación precio-beneficio ajustada por oscilaciones cíclicas, están por debajo de los máximos prepandemia, con valoraciones muy heterogéneas entre las regiones.

Mientras que las valoraciones de las acciones estadounidenses (medida según el S&P 500) han vuelto a subir considerablemente, las acciones europeas se encuentran por
debajo de su promedio de valoración a largo plazo. En comparación, las acciones de los países emergentes todavía muestran un descuento.

En cuanto a las expectativas de beneficios de los analistas para los próximos 12 meses, es de esperar que se puedan revisar a la baja, ya que las expectativas de una recuperación rápida de la economía son demasiado optimistas.

El pesimismo de los inversores parece haber tocado fondo, pero aún predomina la precaución, que protege contra las exageraciones y permite replegarse en caso de contratiempo.

La relación precio-beneficio del S&P 500 y la volatilidad (medida según el «VIX») muestra que los mercados de acciones aún no han despegado en términos de tolerancia al riesgo.

Que se haya superado el punto más bajo de la recesión global debería ayudar también a las acciones, pero conviene ser precavido frente al optimismo excesivo en vista de las
expectativas económicas.

Bonos:

Pese al aumento de los precios por las perturbaciones en las cadenas de suministro y una política monetaria extremadamente expansiva, los efectos desinflacionarios de la crisis de la COVID y el efecto reverberante de la reducción de los precios de la energía deberían ser la tónica dominante en la evolución de los precios durante los próximos meses. Sin embargo, a lo largo de este año, la estabilización o recuperación de los precios del petróleo podría conducir a que se tocara fondo y a un posterior aumento de la tasa de inflación.

En el improbable caso de que se produjera un aumento excesivo de los rendimientos a largo plazo por el aumento del riesgo fiscal, los bancos centrales podrían optar por aplicar una mayor intervención. Así, siguiendo el ejemplo del banco central de Japón, los países podrían adoptar una política monetaria que fijara directamente los rendimientos en todos los vencimientos.

En este contexto, los rendimientos de la deuda pública en los Estados Unidos, los países del núcleo de la zona del euro, Japón y el Reino Unido deberían mantenerse en niveles muy bajos o negativos en los próximos meses.

La deuda pública de los países del sur de la zona del euro debería seguir recibiendo el apoyo de las compras masivas del BCE.

Divisas:

En las últimas semanas, tanto la relación del euro con el dólar estadounidense como la del dólar estadounidense con la libra esterlina se han alejado del diferencial de tipos de interés de las respectivas regiones de inversión, que es muy influyente para los tipos de cambio.

Como indican las posiciones netas en los mercados de futuros, el apetito por la recuperación del dólar estadounidense ha disminuido, beneficiando al yen japonés.

Pero más allá de esta dinámica especulativa, el «billete verde» debería seguir beneficiándose de su condición de puerto seguro, en un mundo de incertidumbre tras el coronavirus.

Su importancia como moneda de inversión y deudora ha aumentado aún más en los últimos años. China es, con mucho, el mayor poseedor de dólares estadounidenses.

Materias primas:

El precio del petróleo está en algunos casos dolorosamente por debajo del precio que se necesitaría para obtener un presupuesto equilibrado en los respectivos países exportadores de petróleo.

De media, los países miembros de la OPEP necesitarían que el petróleo tuviese un precio de 90 dólares por barril. Esto pone de manifiesto la presión existente para aumentar la capacidad de producción, pero la OPEP ya no tiene como antes la capacidad de fijar los precios, puesto que nuevos productores, como los Estados Unidos, han entrado en escena.

El hecho de que probablemente el punto más bajo de la depresión económica ya se haya superado debería ayudar tanto al petróleo como a las materias primas, aunque no desaparezca el exceso de oferta de petróleo.

Inversiones: Invertir en el mundo del mañana

El interés por la inversión temática está aumentando. Cada vez más inversores se preguntan cómo pueden beneficiarse de las macrotendencias. Cuatro macrotendencias caracterizan el presente y el futuro: el cambio demográfico, la urbanización, la escasez de recursos y el progreso tecnológico, en paralelo con los términos clave «digitalización» e «inteligencia artificial».

Pero, ¿cómo invertir en estas macrotendencias? Las macrotendencias en sí son demasiado abstractas para poder realizar inversiones inmediatas. En última instancia, deben desglosarse mediante un proceso de análisis desde la macrotendencia hasta el tema de la inversión.

En la actualidad, tienen un especial interés siete temas derivados de macrotendencias, en los que se puede invertir mediante una combinación de títulos individuales específicamente seleccionados: agua y suelo limpios, vida digital, tecnología de la salud, energía del futuro, educación, inteligencia artificial y economía doméstica.

También en estos temas la flexibilidad es la base del éxito. Ya que al igual que ocurre con los buenos futbolistas, también hay temas de inversión a largo plazo que pueden adolecer de defectos o sufrir lesiones, ante los cuales hay que reaccionar rápidamente. Por lo que es muy importante disponer de buenas alternativas en el banquillo.