Aparte de hacer referencia al aumento de los riesgos de inflación y crecimiento derivados de la política de cero cotas de China, y de esbozar con mayor certeza los riesgos de crecimiento derivados de la guerra en Ucrania, el comunicado de política de la Fed no ofreció muchos ajustes. Además, en contra de algunas expectativas de que la Fed cambiaría la redacción en torno a la futura senda de endurecimiento para devolver "rápidamente" los tipos al rango neutro, la declaración de tipos mantuvo la redacción de marzo de que "serán apropiados los aumentos continuos en el rango objetivo".
Esto, junto con el hecho de que ningún miembro del FOMC disintiera a favor de un movimiento mayor de 75 puntos básicos, como había insinuado recientemente James Bullard, hizo que los mercados consideraran que la última decisión era del tipo "dovish". Los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE.UU. cayeron y el dólar sufrió una leve caída frente a las monedas del G10. La reacción inicial del mercado es razonable, dada la falta de sorpresas en la decisión de ayer, ya que la Reserva Federal trata de mantener el máximo de opciones en su política.
En cuanto a su balance, la Reserva Federal formalizó la forma en que comenzará a reducir el valor de sus tenencias de activos. La nota de aplicación del ajuste cuantitativo sugería que los topes iniciales, que limitan el valor de los activos que pueden salir del balance, comenzarían el 1 de junio en 30.000 millones de dólares al mes para los bonos del Tesoro y 17.500 millones de dólares para los valores respaldados por hipotecas de agencias. La Fed mantendría esos topes durante tres meses, antes de duplicarlos a 60.000 y 35.000 millones de dólares para los Tsys/MBS en septiembre. La falta de un período de aumento gradual significa que las acciones de la Reserva Federal en el mercado de bonos podrían tener un impacto más brusco, pero dado el tiempo relativamente corto antes de que la Reserva Federal alcance sus topes máximos, la diferencia de efectos entre las dos políticas debería ser mínima.
A pesar de comenzar la conferencia de prensa diciendo que la inflación es "demasiado alta" y que el mercado laboral es "extremadamente ajustado", lo que inicialmente ayudó a impulsar los rendimientos del Tesoro y el dólar, el tono general de la última conferencia de prensa de la Fed ha sido del lado dovish en relación con las expectativas del mercado en general. Fundamentalmente, el presidente Powell descartó la probabilidad de una subida de 75 puntos básicos en las próximas reuniones al afirmar que el comité no la está "discutiendo activamente", al tiempo que declaró que no hay señales de que las expectativas de inflación a largo plazo se desanclen, lo que justificaría un calendario mucho más rápido para que los tipos entren en territorio restrictivo. Otra señal de moderación fue la mayor convicción de Powell de que las condiciones de crecimiento se mantendrán, diciendo que hay una "buena oportunidad de tener un aterrizaje suave o más suave", lo que implica que no serán necesarias acciones políticas más agresivas a costa del crecimiento para devolver la inflación al objetivo a medio plazo.
Dado que la inflación subyacente probablemente alcanzó su punto máximo en marzo, sin un cambio sorpresivo en las medidas de inflación subyacente es probable que la Fed siga con otra subida de 50 puntos básicos el 15 de junio. Powell dijo que los 50bps se deliberarían en "un par de reuniones", pero el resultado final dependerá de cómo evolucionen las condiciones económicas y financieras en comparación con las expectativas. A la luz de la reunión de ayer, nuestra opinión de que la Fed llevará a cabo otra subida de 50 puntos básicos en junio antes de volver a subir en incrementos de 25 puntos básicos en cada reunión restante de este año para situar el rango objetivo en el 2,25-2,5% se mantiene, con riesgos que se inclinan hacia una nueva subida de 50 puntos básicos en julio.
Aunque la opinión de que la inflación subyacente ha tocado techo está en línea con las expectativas del mercado, el tono más conservador de Powell ha hecho que los mercados empiecen a descartar la probabilidad de otras dos subidas consecutivas de 50 puntos básicos después de la reunión de junio, mientras que los rendimientos de los bonos del Tesoro a dos años se han moderado hasta acercarse al punto medio de la tasa neutra estimada a largo plazo por la Fed, el 2,5%. La caída de los rendimientos estadounidenses, encabezada por los tipos delanteros, pone de manifiesto que los mercados están interpretando la reunión de ayer de la Fed como más conservadora de lo que se esperaba. Esto está ofreciendo un bienvenido impulso a los índices de renta variable de EE.UU., mientras que el dólar se ofrece ampliamente en el espacio de divisas; especialmente frente a las monedas de baja rentabilidad y de mayor beta. Esperamos que la suavidad del dólar persista hasta el final de la semana, a menos que los presidentes regionales de la Fed adopten un tono materialmente más duro que el de Powell o que los datos de empleo de EE.UU. muestren un aumento sustancial del crecimiento salarial el viernes.
Si (
No(
