Las tensiones por la escalada de conflicto vuelven a ser, desde las noticias conocidas el pasado fin de semana, uno de los principales factores de riesgo a la baja para la cotización del euro. Tras la intensificación de la retórica de Moscú ayer, cuando el presidente Putin amenazó con nuevos ataques con misiles tras la defensiva ucraniana de los últimos días. Ante la incertidumbre que rodea al conflicto y las tensiones relativas al suministro de energía a Europa en lo que ya se prevé como un invierno frío, los rumores de que Alemania podría apoyar una emisión conjunta de deuda para hacer frente a la crisis energética aliviaron parcialmente las tensiones sobre el euro. Esta medida, que ya se propuso y desestimó en 2011 con los llamados ‘eurobonos’ para paliar los efectos de la crisis económica, y que volvió al foco del debate con los ‘coronabonos’ en plena crisis por la pandemia, ha sido de nuevo rescatada esta semana ante la posibilidad de que el canciller alemán, Olaf Scholz, se mostrase más comprensivo con su uso. La noticia redujo inmediatamente el diferencial entre los BTP italianos y los bunds alemanes, con una caída del diferencial a 10 años de 21 puntos básicos, ya que las condiciones de préstamo más baratas aplicadas a Italia a través de la emisión conjunta de deuda redujeron algunas de las primas de riesgo de los BTP. Al volver a caer el diferencial a 10 años por debajo del umbral de los 250 puntos básicos, la senda de normalización de la política del BCE se verá menos limitada por la fragmentación del mercado de bonos. A pesar de las buenas noticias fiscales, hoy los mercados prestarán mucha atención al resultado de la reunión del G7 con el presidente ucraniano Zelenskiy. De momento, los mercados ya saben que EE.UU. está dispuesto a suministrar más municiones a Ucrania, ya que el presidente Biden anunció esos planes durante la noche.
Con los mercados de renta fija de EE. UU. cerrados ayer por Columbus Day, la volatilidad en los mercados de divisas fue posiblemente menor de lo que habría sido si hubieran estado cotizando los Treasuries. A pesar de todo, tuvieron lugar grandes movimientos en el dólar, cuando el índice DXY del dólar amplio subió y cerró por encima del umbral de 113 por primera vez este mes. Si bien las crecientes presiones geopolíticas en Europa y la desaceleración del sector de los servicios chino impulsaron el movimiento hacia el dólar en forma de refugio, el billete verde ha seguido operando más firme esta mañana, mientras los Treasuries de EE. UU. tratan de alcanzar el aumento de los rendimientos de ayer. Posicionarse antes de la publicación clave del IPC de mañana será el objetivo de la sesión de hoy para los operadores de divisas, mientras los mercados siguen contemplando 75 puntos básicos en noviembre a pesar de los comentarios más prudentes de los miembros de la Reserva Federal Brainard y Evans ayer; ambos expresaron su preocupación por un ajuste excesivo. Este es especialmente el caso, ya que el calendario económico contiene solo la medición de la NFIB sobre el optimismo de las pequeñas empresas, mientras que la miembro de la Fed Mester es la única banquera central cuyo discurso está programado.
La libra anotó ayer un desempeño intermedio frente al dólar estadounidense amplio. No solo la caída del 0,63 % fue enmascarada por la subida más acusada del dólar frente a sus homólogas del G10, sino que también se vio eclipsada por la evolución del mercado de bonos del Reino Unido: la rentabilidad de los Gilts a 2 y 10 años se vio catapultada 22 puntos básicos, mientras que en los mercados de bonos vinculados a la inflación, los títulos a 20 años se dispararon en más de 79 puntos básicos. El foco en el mercado de bonos continuó esta mañana, cuando el Banco de Inglaterra anunció que iba a ampliar su respaldo de liquidez (previamente anunciado el 29 de septiembre tras el presupuesto) para incorporar no solo bonos del Reino Unido a más largo plazo, sino también los Gilts vinculados a la inflación. Además de esto, y para dar una idea de la amplitud de la disfunción en los mercados de bonos del Reino Unido, el Banco también anunció que cesaría cualquier venta activa en bonos corporativos esta semana. La decisión tomada por el Banco de Inglaterra nos sugiere que serán muy presionados para tratar de poner fin a su miniprograma de expansión cuantitativa esta semana, y en cambio tendrán que extenderlo para abarcar la reunión de noviembre con el fin de mantener el orden en las operaciones de los mercados de bonos. Esto es especialmente cierto si optan por satisfacer las expectativas del mercado y suben más de 100 puntos básicos. En nuestra opinión, la medida actual de un mercado de repos de emergencia no sería lo suficientemente agresiva como para reprimir a los vigilantes de los bonos y a los inversores institucionales, como los fondos de pensiones, que están afrontando restricciones de liquidez debido a las presiones sobre los márgenes.
Además, es probable que se requiera una suspensión indefinida de sus planes de comenzar activamente a vender deuda gubernamental del Reino Unido ya en noviembre y, así, aliviar las preocupaciones adicionales. Las medidas reaccionarias adoptadas hoy por el Banco de Inglaterra son indicio de desesperación y no servirán de mucho para reforzar la percepción de los inversores en estos momentos. En este entorno, es probable que la libra vuelva a tener un rendimiento inferior al espacio general del G10. Hoy, con las presiones del mercado de bonos aún en cotas elevadas, la subasta de bonos a 30 años vinculados a la inflación por parte del Gobierno a las 11:00 CET será vigilada de cerca, junto con los comentarios del vicegobernador Cunliffe y el gobernador Bailey en la conferencia del IIF en Washington.
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