Un año difícil para los mercados financieros

Después de una década difícil para la gestión ‘value’, parece que la normalización de las políticas monetarias está provocando que la valoración fundamental de las empresas en función de la caja que generan hoy haya recobrado el interés que merece como un elemento
crítico a la hora de invertir.

¿Qué podemos esperar de aquí en adelante?

Ahora el nuevo foco del mercado parece estar centrado en cuándo los bancos centrales conseguirán controlar la inflación, a qué nivel de tasas de interés se producirá y si llegará un aterrizaje controlado de la economía o si entraremos en recesión.

"Creemos que tratar de hacer predicciones económicas no añade mucho valor. Nadie ha sido capaz de predecir los movimientos macroeconómicos con exactitud y de manera consistente. Como demuestra la historia es difícil predecir una crisis debido a la gran complejidad e incertidumbre que rodean a la economía mundial. Esto no quita que intentemos entender qué está ocurriendo, saber dónde estamos en el ciclo y qué podría implicar en el futuro, es decir, estar bien preparados. Esto es muy diferente a tratar de predecir cuándo ocurrirá, cómo de profunda será o incluso si se producirá esa recesión”, comentan.

“En un entorno geopolítico complejo y ante una situación económica incierta, somos dueños de buenos negocios y permanecemos enfocados en aquello donde podemos añadir más valor, que es en la búsqueda y análisis en profundidad de compañías muy infravaloradas, con un balance sólido, buenos equipos directivos, y que están preparadas para soportar diferentes escenarios”, explican en la carta dirigida a sus partícipes.

Buen comportamiento de las carteras de Cobas AM

Durante el año 2022 han mantenido una posición similar en los principales bloques de la cartera, cerrando el año con: un 34% dentro del sector de energía que les ha protegido bien en este escenario de alta inflación; un 28% dentro del segmento defensivo; 19% en sectores cíclicos; 6% en otras materias primas; resto un 9%; y en liquidez cerca del 4%.

Han reducido exposición y vendido algunas compañías dentro del sector de la energía que se habían comportado muy bien y han incrementado posición en compañías que ya tenían en cartera y se habían quedado atrás. También han entrado en alguna nueva compañía.

Dentro del segmento defensivo, especialmente en la parte final del año, han ido aumentando su exposición al sector farmacéutico alcanzando cerca de un 9% de la cartera, respecto a un 3% del año anterior. Algunas son compañías en las que tenían una pequeña posición en cartera y han decidido aumentar su exposición (como Viatris, Teva), y otras son nuevas (como el grupo Fresenius, Organon y Taro). "Este grupo de compañías de forma ponderada a su participación son compañías cuya cotización ha caído cerca de un 65% en los últimos 5 años, lo que suele indicar que puede ser un buen sitio para ir a pescar”, explican desde el equipo de inversión liderado por Francisco García Paramés.

Rotaciones en carteras

Cartera Internacional:

A lo largo del cuarto trimestre han hecho pocos cambios en la Cartera Internacional en lo que se refiere a entradas y salidas. Han salido por completo de Energy Transfer y de Petrofac (en septiembre estas compañías tenían un peso conjunto ligeramente superior al 2%). Han entrado en Continental, Fresenius Medical Care y Porsche (estas compañías a cierre de diciembre tienen un peso conjunto ligeramente superior al 2%). En el resto de la cartera han reducido su posición en Subsea 7 y Affiliated Managers Group debido a su buen comportamiento durante el trimestre. Mientras que por el lado de las compras han aumentado su posición en Atalaya Mining y Organon para aprovechar la caída de sus cotizaciones.

Cartera Ibérica:

Durante el cuarto trimestre han realizado pocos cambios en lo que se refiere a entradas y salidas en cartera. No han entrado en ninguna compañía y sólo han salido por completo de Logista, Sonaecom, CIE Automotive y Mediaset España, aprovechando el buen comportamiento de sus cotizaciones y la OPA lanzada por Sonae sobre Sonaecom. Todas estas compañías a cierre de septiembre tenían un peso conjunto entre el 3 y 4%. En el resto de la cartera los movimientos más importantes han sido por el lado de las ventas: Técnicas Reunidas y Sacyr, mientras que por el lado de las compras: Atalaya Mining y Línea Directa.

Cartera de Grandes Compañías:

En la cartera de Grandes Compañías han hecho algunos cambios en lo que se refiere a entradas y salidas durante el cuarto trimestre. Han salido por completo de Dick´s Sporting Goods, SKF, Inpex Corp. y Energy Transfer, que a finales de septiembre tenían un peso ligeramente superior al 7% y han entrado sólo en Capri Holdings con un peso ligeramente superior al 1%. En el resto de la cartera los movimientos más importantes han sido por el lado de las ventas: Renault y Grifols debido a su buen comportamiento durante el trimestre, mientras que por el lado de las compras: Harbour Energy y Porsche.

Rentabilidad de las carteras durante el tercer trimestre de 2022:

Cartera Internacional:

Durante el cuarto trimestre del 2022 la Cartera Internacional ha obtenido una rentabilidad del +10,2%, ligeramente mejor al +9,5% de su índice de referencia, el MSCI Europe Total Return Net. Si alargamos el periodo de comparación desde el inicio hasta cierre de diciembre de 2022, la Cartera Internacional ha obtenido una rentabilidad del -5,2%, mientras que su índice de referencia ha obtenido una rentabilidad del +30,6% para el mismo periodo.

En el cuarto trimestre gracias a la volatilidad del mercado y a la rotación que han realizado, el valor objetivo de la Cartera Internacional ha aumentado poco más del 3%, hasta los 244€/participación, lo que implica un potencial de revalorización del 158%.

Cartera Ibérica:

La evolución del valor liquidativo durante el cuarto trimestre del 2022 de la Cartera Ibérica ha sido de +14,5%, ligeramente mejor que su índice de referencia, +12,4%. Si alargamos el periodo de comparación desde el inicio hasta el cierre de diciembre de 2022, han obtenido una rentabilidad1 del -0,6%, mientras que el índice de referencia ha obtenido una rentabilidad del +15,4% para el mismo periodo.

Durante el trimestre han ajustado ligeramente al alza el valor objetivo de la Cartera Ibérica en aproximadamente de un 2%, hasta los 227€/participación. Tras este ligero ajuste, el potencial de revalorización se sitúa en 128%.

Cartera de Grandes Compañías:

Durante el cuarto trimestre de 2022 la Cartera de Grandes Compañías ha obtenido una rentabilidad1 de +11,6% frente al +0,8% del índice de referencia, el MSCI World Net. Desde que el fondo Cobas Grandes Compañías FI empezó, ha obtenido una rentabilidad del -8,2%. En ese período el índice de referencia se apreció un +53,6%.

Durante el trimestre han ajustado ligeramente al alza el valor objetivo de la Cartera Grandes Compañías en cerca de un 3%, hasta los 223€/participación. Lo que representa potencial de revalorización del 143%.

Iniciativas del grupo Santa Comba

Por último, el informe trimestral cierra mencionando las actividades realizadas en el periodo por el resto de empresas del grupo familiar Santa Comba al que pertenece Cobas AM, y que impulsan proyectos relacionados con la formación financiera, como Value School, y con la inversión de impacto, como la gestora de capital privado Global Social Impact Investments y la fundación Open Value Foundation.

Destacan las rotaciones en la cartera del fondo Alternative Fund SICAV-SIF Global Social Impact Fund que centra su filosofía de inversión en la inclusión económica y social de las personas más vulnerables de África Subsahariana. Durante el último trimestre del año realizaron dos nuevas inversiones (en Watu Credit en Kenia por un importe de 1.000.000$ y en Complete Farmer en Ghana con un nuevo préstamo de 500.000€) y una desinversión (de Green Lion en Ghana con la devolución de préstamo de 300.000€).