Si bien el suave clima invernal quitaba algo de presión sobre las industrias altamente intensivas en recursos energéticos, y la reapertura de China relajaba las tensiones en las cadenas de suministro globales, han sido tanto el consumo privado, que ha llevado adicionalmente a una contribución negativa de las exportaciones netas, como el público finalmente los principales lastres para la actividad económica durante los meses de invierno. Pese a que esta lectura ha tenido finalmente un impacto limitado en la acción de los precios de los activos cruzados, estos datos son definitivamente reveladores para los observadores de un euro que continuó depreciándose frente a un dólar en demanda que finalmente rompió durante la sesión de ayer el nivel de soporte en el que había rebotado durante tres de las cuatro jornadas anteriores.
Como mencionamos ayer, la fijación de los precios del BCE, junto a los escasos mensajes determinantes provenientes de miembros del Consejo de Gobierno, están proporcionando poco apoyo al euro. Con una tasa terminal descontada en los mercados de índices de swaps a un día del 3.7%, la revaluación al alza del tipo terminal de la Fed podría hacer peligrar una de las principales fuentes de fortaleza que preveíamos para la moneda única a corto plazo. En este sentido, la publicación de los datos de inflación de mayo de la Eurozona previstos para la próxima semana será clave para la gestión de las expectativas de los agentes en ausencia de un catalizador más claro a este lado del Atlántico.
La mezcla de titulares sobre el techo de la deuda y el discurso de la Reserva Federal dictaría finalmente la acción de los precios del mercado ayer, la evolución del dólar amplio y la valoración de la Reserva Federal. En particular, las acciones mundiales cayeron a medida que se prolongaban las negociaciones sobre el techo de la deuda, con poco sentimiento positivo compartido con los medios de comunicación en esta ocasión. Sin embargo, eso tuvo un impacto menor en la fijación de precios para la Fed, que continuó subiendo durante la mayor parte de la sesión norteamericana, salvo un breve deslizamiento una vez que se publicó la última serie de actas de la reunión de la Fed.
En la última serie de actas de la reunión, los funcionarios de la Fed subrayaron su incertidumbre sobre la medida en que el endurecimiento se ha aplicado efectivamente a la economía, sin embargo, esto fue aparentemente superado por los comentarios posteriores a la reunión, donde algunos funcionarios de la Fed, incluido el gobernador de la Fed Waller ayer, mostraron un mayor nivel de apoyo percibido para una subida de tipos en junio. Aunque Waller matizó su retórica más dura con el hecho de que estaba dividido sobre si votar a favor de una subida en junio o julio, su preferencia expresa por tipos más altos ayudó a impulsar la fijación de precios de mercado de la tasa terminal de la Fed; una dinámica que ha estado en marcha durante gran parte de esta semana. Los swaps de índices a un día valoran ahora en un 71% la probabilidad de que el banco central estadounidense suba los tipos 25 puntos básicos antes de la reunión de julio, mientras que ya se han descartado 11 puntos básicos de recortes en el segundo semestre de este año. Esto, junto con el aumento del malestar entre los participantes en el mercado por un impago de la deuda estadounidense, ha jugado a favor del dólar, y el índice DXY subió ayer un 0,35% hasta alcanzar su nivel más alto desde mediados de marzo, cuando la crisis bancaria regional de EE. UU. estaba en su punto álgido.
Hoy, el dólar vuelve a estar al alza, impulsado por pocas noticias, aparte de una nueva caída del yuan chino durante la noche. Como señalamos ayer, en 2011, en vísperas del acuerdo de última hora sobre el techo de la deuda, el dólar subió inicialmente, pero luego revirtió agresivamente sus ganancias al aumentar considerablemente la posibilidad de impago. La mayor parte de sus pérdidas se concentraron frente a otras divisas de reserva como el franco suizo y el yen japonés. Aunque este podría ser el caso una vez más, estamos a la espera de una agitación significativa en los mercados mundiales de renta variable y una reevaluación agresiva en la trayectoria implícita de los tipos de la Fed para que esto comience, lo que los analistas de renta variable esperan que ocurra de cara al fin de semana debido a que los inversores están reduciendo el riesgo de sus carteras. Mientras tanto, aconsejamos no intentar atrapar el cuchillo que cae, ya que es probable que el dólar siga al alza.
Tras la sorprendente subida de las cifras de inflación del Reino Unido de ayer, quizá sea una suerte que hoy parezca un día más tranquilo en cuanto a publicación de datos. Es cierto que el IPC registró una caída interanual de los precios del 10,1% en marzo al 8,7% en abril, pero aun así superó las expectativas del consenso, que preveían un descenso aún mayor, hasta el 8,2%. A ello se sumó una subida aún mayor de la inflación subyacente, que se situó en el 6,8%, frente al 6,2% previsto y observado el mes anterior. Sin embargo, en nuestra opinión, la reacción a esta publicación ha sido exagerada, ya que los mercados esperan ahora 94 puntos básicos más de endurecimiento por parte del Banco de Inglaterra, lo que equivale a casi cuatro subidas de tipos adicionales. Unas subidas de esta magnitud suscitan inquietud en torno a la estabilidad financiera y casi con toda seguridad llevarían a la economía británica a la recesión. La libra esterlina tuvo esto muy presente en la sesión de ayer, en la que cedió alrededor de 0,4 puntos porcentuales frente al dólar y 0,2 puntos porcentuales frente al euro, ya que estas preocupaciones pesaron en contra de los beneficios de unos tipos de interés más altos para la libra.
El Gobernador del Banco de Inglaterra, Andrew Bailey, también pareció compartir esta opinión, y comentó algunos de estos últimos acontecimientos en una tertulia organizada por el Wall Street Journal poco después de la publicación. Aunque en nuestra opinión Bailey siguió manteniendo lo que consideramos una postura relativamente moderada y dependiente de los datos, admitió que la inflación estaba resultando más rígida de lo esperado. Salvo una sorpresa significativa a la baja en la próxima ronda de publicación de datos, que se publicará justo antes de la próxima reunión de política monetaria del Banco de Inglaterra de junio, los datos de ayer parecen confirmar que el resultado serán otros 25 puntos básicos. Sin embargo, los comentarios de Bailey y el debilitamiento del mercado laboral nos sugieren que los riesgos para la actual valoración del mercado de los tipos de interés bancarios están muy sesgados a la baja. Esta mañana se ha dado un ejemplo, con el anuncio de un nuevo tope de precios anunciado por el regulador Ofgem, que entrará en vigor en julio. En virtud de este límite, la factura de la luz de un hogar típico bajará 2.074 libras al año, lo que pone de relieve una vez más que, aunque la inflación sigue siendo elevada, las condiciones económicas deberían seguir normalizándose en los próximos meses.
Tras varias jornadas a la zaga, el MXN ayer vivió una sesión al alza que la situó como la divisa con mejor comportamiento de la región, cerrando cerca de un 1% en positivo con respecto al nivel de apertura. Con la incertidumbre en torno a la evolución de las negociaciones sobre el techo de la deuda en EE. UU. aun marcando el tono del riesgo mundial, la aversión al riesgo parece que ha dado un respiro no solo al MXN, sino a otras divisas de alto beta que consiguieron registrar ganancias, como el COP, que cerraría cerca de un 0,7% al alza, o el BRL, un 0,25%. Si bien esperamos que, a corto plazo, los factores externos sigan siendo los principales catalizadores de la acción de los precios de las divisas latinoamericanas, los eventos internos siguen marcando ciertas diferencias a lo largo de la región. Una jornada más, los titulares en México han estado marcados por los últimos anuncios del gobierno en su afán de incorporar al gobierno ciertas empresas que considera de importancia nacional. Ayer apuntábamos a una posible asociación público-privada a través de la participación del gobierno en la unidad de banca minorista de Citigroup, Banamex, si la oferta de compra del Grupo México SAB, fracasaba.
Finalmente, no sólo no se ha efectuado la venta, sino que Citibank anunció que ésta se hará finalmente a través de una OPI, en vez de a través de una venta directa, prevista para el año 2025. Dado que en ese entonces el actual mandato del presidente AMLO habrá terminado, esto habría dado un cierto respiro a los inversores que podría haber facilitado el repunte del MXN durante la sesión de ayer. Más allá de esto, la publicación de los datos de inflación quincenales de principios de mayo. La impresión fue muy positiva, ya que el índice general, no solo disminuyó desde la lectura de abril, sino que registró un crecimiento del 6,00%, más modesto que el 6,13% previsto por el consenso. Igualmente, el índice subyacente resultó igualmente inferior a las expectativas, con una lectura final del 7,45% frente al 7,59% del mes anterior. Aunque buena parte de la corrección se debe a la reducción estacional en el componente de energéticos y tarifas por los subsidios a la electricidad en estados con temperaturas elevadas, la gran mayoría de los componentes registraron cifras que están mostrando un buen comportamiento en comparación con la evolución histórica. Con todo ello, estos datos apoyan nuestra visión de que Banxico mantendrá los tipos de interés sin cambios en junio y durante buena parte del tercer trimestre.
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