El ritmo continuado de restricción del crédito, superior a la media, refleja no sólo la orientación más restrictiva de la política monetaria, sino también la ralentización de las condiciones de crecimiento, la mayor aversión al riesgo por parte de los prestamistas y la reducción de la demanda. Este último aspecto ha sido especialmente importante, ya que la principal conclusión del informe de hoy es que la demanda neta de préstamos por parte de las empresas se redujo drásticamente en el segundo trimestre hasta alcanzar un mínimo histórico (-42%). Esto refleja el aumento de los tipos y la ralentización del crecimiento, así como la disminución de la demanda de préstamos a largo plazo utilizados para proyectos de inversión fija. En el tercer trimestre, los bancos prevén un nuevo endurecimiento neto de las condiciones de crédito tanto para las empresas como para los consumidores, aunque a un ritmo más reducido, mientras que esperan que las condiciones se mantengan sin cambios para la adquisición de viviendas.
Con unos datos que muestran que las perspectivas de crecimiento de la zona euro siguen siendo sombrías, lo que podría ampliar el grado de endurecimiento de las condiciones de préstamo este año debido al mayor riesgo crediticio que ello supone para los bancos, el informe del BLS de hoy se suma a los argumentos cada vez más sólidos a favor de que el BCE ponga fin a su ciclo de endurecimiento con un tipo de depósito del 3,75%. En nuestra opinión, sólo hay un riesgo convincente de que el banco central vuelva a subir los tipos en septiembre, y es el mercado laboral, donde la tasa de desempleo se sitúa en mínimos históricos y los costes laborales unitarios han aumentado. Sin embargo, esto sólo plantea la amenaza de la persistencia de la inflación si las condiciones de crecimiento siguen siendo sólidas, lo que no han mostrado signos de hacer este año en la eurozona.
Así pues, es muy poco probable que las empresas puedan seguir repercutiendo estos costes salariales más elevados en el consumidor final y, en su lugar, tendrán que absorberlos, comprimiendo los márgenes de beneficios empresariales, históricamente amplios en la zona del euro. Con el tiempo, esto debería pesar sobre la demanda de mano de obra y, finalmente, sobre el crecimiento de los salarios, pero el hecho de que el Consejo de Gobierno confíe en esta dinámica o siga fijando su política en función de indicadores rezagados determinará en última instancia si se produce una última subida a finales del tercer trimestre. En nuestra opinión, la acumulación de datos hasta la fecha ofrece argumentos convincentes para que adopten una postura más prudente, lo que se está reflejando lentamente en los precios de mercado.
Las condiciones crediticias se endurecen principalmente debido a la menor tolerancia al riesgo por parte de los prestamistas en un entorno de mayor riesgo de impago
Para las empresas, el endurecimiento neto del 14% de las normas de crédito se debió principalmente a la mayor percepción de los riesgos por parte de los principales prestamistas (13% frente a la tasa del 27% del primer trimestre). En este contexto, la tolerancia de los bancos a los riesgos también dio lugar a un mayor endurecimiento neto de las normas crediticias. Las condiciones de crédito para las PYME (17%) se endurecieron más agresivamente que para las grandes empresas (13%), mientras que la misma tendencia se observó en las tasas de rechazo de préstamos, que también aumentaron en conjunto del 15% en el primer trimestre al 16% el trimestre pasado.
Sin embargo, para las empresas, el principal foco de atención fue el drástico descenso de la demanda de préstamos, que en conjunto cayó a un mínimo histórico. Esto se debió principalmente a la reducción de la demanda de préstamos por parte de las PYME (-40%) y de los préstamos a largo plazo (-46%). En comparación, la demanda de préstamos entre las grandes empresas cayó menos (-34%), cerca de los mínimos registrados durante la crisis financiera mundial, mientras que lo mismo puede decirse de los préstamos a más corto plazo (-22%). La subida de los tipos de interés y el descenso de la inversión en capital fijo siguieron siendo los principales impulsores de la disminución neta de la demanda de préstamos, tanto a nivel agregado como para empresas de distintos tamaños. Las menores necesidades de financiación para fusiones y adquisiciones, la disponibilidad de financiación interna procedente de la mejora de los beneficios empresariales y la emisión de deuda privada contribuyeron al menor nivel de demanda global de préstamos.
Las condiciones crediticias para los hogares también se endurecieron en el segundo trimestre (8%), aunque en menor medida que en el primero (19%). El endurecimiento de las condiciones se debió en gran medida a la mayor percepción de los riesgos por parte de los bancos, impulsada por la preocupación en torno a la solvencia de los prestatarios, las perspectivas del mercado de la vivienda y las perspectivas económicas generales. Los costes de los fondos también contribuyeron, mientras que la posición de liquidez de los bancos y el acceso a la financiación del mercado fueron en general neutros en el segundo trimestre. En el segundo trimestre, los bancos notificaron en general un aumento neto de la proporción de solicitudes rechazadas de préstamos para la vivienda (8%), aunque en menor medida que en el primer trimestre (17%). De las cuatro principales economías, sólo en Italia se rechazaron menos solicitudes de préstamos a los hogares. En cuanto a la demanda de préstamos a los hogares, se mantuvo en territorio de contracción en el segundo trimestre (-47%), pero es significativamente inferior a la del primer trimestre (-72%). La subida de los tipos de interés, el debilitamiento de las perspectivas del mercado inmobiliario y la baja confianza de los consumidores contribuyeron negativamente a la demanda de préstamos para la adquisición de vivienda. Como era de esperar, por cuarto trimestre consecutivo, la subida de los tipos de interés fue el principal factor negativo.
En contraste con la ralentización del endurecimiento del crédito para vivienda y préstamos a empresas, el ritmo de endurecimiento de las condiciones crediticias para los consumidores aumentó notablemente en el segundo trimestre, del 10% al 18%. Esto se debió principalmente a la preocupación por la solvencia de los consumidores y a la mayor percepción de los riesgos, aunque también influyeron el aumento de los costes de financiación y el endurecimiento de las condiciones de los balances. En el segundo trimestre, los bancos de la zona del euro registraron el mismo incremento neto en el porcentaje de solicitudes de crédito al consumo rechazadas que en el primer trimestre (10%). Entretanto, la subida de los tipos de interés y la menor confianza de los consumidores lastraron la demanda de crédito al consumo, que en conjunto se contrajo un -12% neto.
El ritmo de endurecimiento se ralentiza junto con el ciclo de endurecimiento del BCE, pero es probable que continúe incluso después de que se alcancen los tipos terminales
En general, el endurecimiento de las condiciones crediticias se ralentizó en el segundo trimestre junto con el ciclo de endurecimiento del BCE. Sin embargo, dado que las perspectivas de crecimiento de la zona euro aún no han mejorado y que los índices de confianza siguen por los suelos, prevemos que la percepción del riesgo crediticio por parte de los bancos siga siendo elevada una vez finalizado el ciclo de subidas del BCE. Así pues, es probable que las condiciones crediticias ofrecidas a la economía real sigan endureciéndose durante el resto del año, aunque a un ritmo más lento. Esto pone de relieve los riesgos de un endurecimiento excesivo de la política, una faceta clave del argumento que ofrecerán las palomas durante el periodo estival. Los mercados están muy atentos a estos riesgos y han rebajado ligeramente la tasa terminal implícita del BCE en respuesta al informe de hoy.
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