No esperamos anuncios significativos en la reunión de política monetaria del BCE este 3 de febrero, dados los riesgos para el crecimiento en un contexto de elevadas tensiones geopolíticas y una inflación aún considerada transitoria en la zona euro. Con la continuidad de la crisis sanitaria y los cuellos de botella en la cadena de suministro, los riesgos para las perspectivas de crecimiento de la zona del euro se inclinan a la baja. El Fondo Monetario Internacional revisó su pronóstico de crecimiento para la zona del euro para 2022 al 3,9 %, 0,4 puntos porcentuales menos, y al 2,5 % en 2023, ligeramente por encima del crecimiento potencial. Además, los riesgos geopolíticos, en particular el conflicto entre Ucrania y Rusia, han aumentado y podrían tener impactos reales en el crecimiento y la inflación. El BCE también continúa viendo el pico de inflación actual como algo temporal. A pesar de que la inflación se situó en el 5 % en diciembre frente al 4,8 % previsto (principalmente por un aumento del 26 % en los precios de la energía), y con una inflación subyacente del +2,6 %, prevemos que volverá a caer por debajo del objetivo del 2 % a finales de año; esto concuerda con la visión esbozada en diciembre por Christine Lagarde, y más recientemente por varios datos del banco central.
Esta reunión debería ser una oportunidad para que el presidente del BCE retome la retórica comunicada por otros miembros del Consejo de Gobierno en las últimas semanas. El BCE debería reiterar su voluntad de ser, como la Fed, pragmático y ágil, y estar dispuesto a intervenir si la inflación sigue siendo demasiado alta en relación con su objetivo del 2%. Entre las herramientas a disposición del BCE, la primera sería detener las compras netas, como sugiere Philip Lane, economista jefe del BCE. Solo después de que se hayan detenido las compras de activos netos, se considerarán los criterios para aumentar los tipos de interés.
Creemos que la postura comparativamente agresiva de la Fed, que aprovechó su reunión de enero para anunciar que está considerando no solo subir los tipos sino también reducir su balance en breve, no debería influir en la toma de decisiones del BCE en esta etapa. EE. UU. y la zona euro ya no están en el mismo ciclo, especialmente en términos de inflación: no hay signos de un ciclo de precios/salarios en la zona del euro. Además, el BCE no está bajo la presión de la opinión pública, excepto quizás en Alemania y quizás lo más importante, ya ha hecho algo para apaciguar a los halcones al detener el PEPP.
El BCE tampoco está bajo la presión de los mercados, que parecen estar comprando su discurso de inflación transitoria, como lo demuestra el descenso de las expectativas de inflación: la tasa de inflación implícita a 10 años pasó del 1,95 % en octubre al 1,74 % el 28 de enero, mientras que la tasa a 5 años pasó del 2,10% en octubre al 1,81% a finales de enero, aunque los precios seguían subiendo.
No esperamos que esta reunión tenga un impacto significativo en los inversores. Sin embargo, el aumento de 10 puntos básicos en la tasa de depósito a -0,40% a partir de septiembre de 2022 anticipado por los mercados parece prematuro.
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