Otro día tranquilo… a menos que Hunt se cargue el presupuesto

Ayer fue otra sesión en la que los movimientos de divisas pasaron a un segundo plano en términos de importancia. El comportamiento de los valores bancarios europeos y estadounidenses fue la clave para la evolución de los precios de los activos cruzados y las perspectivas a medio plazo para las divisas. En este sentido, la sesión de ayer se caracterizó por una cierta calma, donde los valores bancarios europeos subieron durante las operaciones al contado y los bancos regionales estadounidenses abrieron considerablemente al alza tras un buen comportamiento antes de la apertura del mercado americano. Aunque el US SPDR S&P regional banking ETF cayó moderadamente durante la sesión de contado, cerró más de un 8% por encima del mínimo de ayer y un 2% por encima del cierre de ayer. Esto permitió reflotar las expectativas sobre los ciclos de subidas de la Fed y el BCE después de que las autoridades parecían haber frenado tras las consecuencias del SVB. La probabilidad implícita de una subida de tipos de 50 puntos básicos por parte del BCE ha vuelto al 80%, mientras que una subida de 25 puntos básicos por parte de la Reserva Federal la semana que viene tiene probabilidades similares. No sólo eso, sino que los bonos de primera línea empezaron a caer de nuevo, empujando los rendimientos al alza. El rendimiento a 2 años de EE. UU. subió 22 puntos básicos en el día después de negociarse en un rango muy inusual de 57 puntos básicos, mientras que lo mismo puede decirse del rendimiento a 2 años de Alemania, ya que subió 42 puntos básicos dentro de un rango de negociación diario de 55 puntos básicos.

Los datos del IPC de febrero en EE. UU., publicados ayer, han contribuido a reavivar las expectativas de subidas de tipos. Mientras que las medidas interanuales se situaron en el 6% y el 5,5% para el IPC general y el subyacente respectivamente, el incremento mensual en el índice subyacente superó las expectativas con una lectura del 0,5% intermensual. Si bien esto permitió la desinflación en la medida interanual, la fuerza del ritmo mensual de las subidas de precios pone de relieve que la Reserva Federal sigue teniendo un quebradero de cabeza en forma de persistencia de la inflación. A pesar del impacto de la vivienda en la cifra global, los precios de los servicios básicos sin vivienda, la nueva medida de la inflación subyacente que obsesiona a la Reserva Federal, subieron un 0,51% en febrero. Incluso si se excluye el impacto volátil de las tarifas aéreas, la medida sigue subiendo un 0,45% en el mes, un nivel que duplica con creces el ritmo de aumento de los precios compatible con el objetivo de inflación del 2%. Aunque los datos del IPC apenas influyeron en los precios de mercado en su momento, es probable que ganen influencia con el tiempo a medida que empiece a remitir la preocupación por la estabilidad financiera. Si esto ocurriera, los dos últimos datos de inflación probablemente mantendrían a la Reserva Federal en su ciclo de subidas, aunque en incrementos de 25 puntos básicos a partir de ahora.

Para los mercados de divisas, el impacto de una continuación de las subidas de tipos de la Reserva Federal es difícil de calibrar y, en última instancia, depende de dónde se estabilicen los precios de los tipos terminales de la Reserva Federal en las próximas semanas. No obstante, a corto plazo, la reducción de las preocupaciones sobre la estabilidad financiera está ayudando a sostener las divisas que más sufrieron las ventas masivas durante las sesiones del fin de semana pasado. Ayer, la corona sueca lideró las ganancias frente al dólar, ya que se recuperó de un mínimo de varias décadas frente al euro el lunes, mientras que el dólar canadiense también subió un 0,3% en el día. Los primeros indicios de esta mañana sugieren que esta dinámica dentro del G10 FX persiste, con el yen bajando un 0,5% esta mañana y la corona sueca subiendo un 0,33%. Una vez más, la atención se centrará en el comportamiento de los valores bancarios.

A medida que los rumores de la quiebra de SVB se calmaban ayer y los mercados seguían digiriendo la intervención de los reguladores, la atención se centraba cada vez más en el acontecimiento principal de hoy: el presupuesto de primavera del Reino Unido. Se presentará en el Parlamento y será el primer presupuesto desde 2021, anunciado entonces nada menos que por el actual primer ministro Rishi Sunak. Varios cancilleres después, ahora le toca a Jeremy Hunt presentar su visión de las finanzas del país. Como ocurre con la mayoría de los presupuestos, gran parte del contenido parece haber llegado a los periódicos nacionales antes del anuncio oficial, lo que significa que los mercados deberían tener una idea bastante aproximada de lo que cabe esperar del Canciller cuando hable hoy. Esperamos que el principal objetivo de Hunt en su presentación sea contrastar su estilo de gestión económica con el de su predecesor, Kwasi Kwarteng, que desencadenó de forma infame una incipiente crisis financiera con la presentación de los presupuestos de otoño hace tan solo unos meses. En términos de política, creemos que Hunt tiene alrededor de 30.000 millones de libras por asignar procedentes de un endeudamiento menor de lo esperado debido a la caída de los precios del gas. Los informes sugieren que este dinero se utilizará para ampliar la Garantía de Precios de la Energía durante tres meses más al nivel actual de 2.500 libras, con un coste de unos 3.000 millones de libras, aumentar el presupuesto del Ministerio de Defensa en 5.000 millones de libras, suspender la subida del impuesto sobre el combustible, proporcionar más dinero al Servicio Nacional de Salud y, potencialmente, adoptar algunas medidas para compensar parte del coste de la vida de los trabajadores del sector público.

Más importante para los mercados, sin embargo, será el estado de las finanzas del Gobierno a largo plazo, y aquí creemos que el Canciller se enfrenta al mayo reto. Sus propias normas fiscales exigen que la deuda se reduzca en porcentaje del PIB en un plazo de cinco años, y apenas consiguió cumplir ese objetivo en la última cita fiscal de finales de 2022. Desde entonces, la mayoría de los analistas han rebajado las perspectivas de crecimiento económico a largo plazo del Reino Unido, y parece probable que la OBR (Office for Budget Responsibility) haga lo mismo. Esto limitará la capacidad de Hunt para revelar cualquier compromiso de gasto a largo plazo. Por ello, creemos que el presupuesto se centrará en medidas para aumentar la capacidad productiva y el crecimiento de la productividad a medio plazo, en un esfuerzo por impulsar la tasa de crecimiento económico. Desde el punto de vista político, es probable que esto incluya una reforma de las pensiones para animar a los trabajadores de más edad a reincorporarse al mercado laboral, reformas del sistema de prestaciones para eliminar algunos de los desincentivos actuales y una ampliación de la oferta de guarderías. A pesar de todos estos anuncios para impulsar el crecimiento, no parece probable en este momento que se suspenda o cancele el aumento del impuesto de sociedades al 25%, una política que pesará sobre las perspectivas de crecimiento. Por supuesto, habrá también espacio para sorpresas. Sin embargo, no creemos que sea probable que desplace a los mercados, dado el limitado margen de maniobra fiscal de Hunt. Por lo tanto, suponiendo que todo vaya según lo previsto, este debería ser un día relativamente tranquilo para la libra esterlina. En nuestra opinión, si Hunt logra mover los mercados, es probable que sea una señal de que las cosas han ido mal.

La mejora del sentimiento del riesgo global tras la mejora de las acciones bancarias vivida ayer a ambos lados del Atlántico que lograron tranquilizar parcialmente a los mercados sobre un incipiente riesgo sistémico, también han apoyado a la evolución de los precios de las principales divisas latinoamericanas tras agitación general en los mercados durante la semana pasada, marcada por un retroceso amplio frente al dólar estadounidense. En este sentido, el MXN ha experimentado un amplio recorte de posiciones largas tras la intervención de Powell ante la preocupación de que una vuelta a los 50 puntos básicos pudiera afectar al carry de la moneda mexicana y que se haría más evidente por el aumento del riesgo de contagio tras las noticias sobre el SVB. El volumen de USDMXN que hemos visto en estos últimos días, y especialmente el lunes, colocó al par en el tercer lugar de mayor volumen de negocios del día, detrás del EURUSD y el USDJPY, un lugar que normalmente no ocupa. No obstante, desde ayer ya hemos podido ver nuevas entradas largas en MXN, situándola como la divisa con mayores ganancias de LatAm frente al dólar, y, aunque nuestra opinión es que esta va a volver a ser el día a día de la acción de precios de la moneda mexicana, no creemos que a corto plazo volvamos a verlo en la misma medida que lo hicimos antes de SVB. Por su parte, el BRL fue la única divisa latinoamericana que no logró recuperar el terreno perdido frente al USD, que continuó perdiendo terreno el martes. En gran parte, esto vendría explicado por algo que llevamos mencionando varios días: la persistencia del ruido político interno en Brasil que envuelve a la publicación del nuevo marco fiscal y al debate sobre la posible modificación del objetivo de inflación a medio plazo del BCB. En este contexto, y ante la opinión del gobierno de que los tipos de interés en Brasil son actualmente “insosteniblemente elevados”, el presidente del BCB, Roberto Campos Neto, con mandato hasta 2024, ha comparecido ante el Senado defendiendo la necesidad de tipos de interés elevados en el actual contexto y a pesar de que esto pese sobre el crecimiento.