Sin embargo, es probable que los mercados necesiten otra serie de datos sólidos sobre la inflación subyacente para aceptar plenamente las orientaciones más restrictivas del BCE y acercar el tipo terminal implícito del mercado a nuestra previsión del 3,75%. No obstante, ni siquiera llamamiento a los mercados influyó en los precios de los mercados monetarios haciendo que, en un contexto general de aversión al riesgo, el euro cayera a la parte baja de su reciente banda de fluctuación, alcanzando niveles próximos a los del 12 de abril. Si bien los diferenciales de tipos siguen siendo un factor determinante para la moneda única, esta tarde podríamos ver algo de acción tras los datos de inflación de abril en EE. UU. (ver USD). Cualquier descenso significativo de la inflación subyacente que aumente las expectativas de recorte de tipos probablemente hará que el EURUSD vuelva al extremo superior de su rango reciente, mientras que una lectura más fuerte probablemente hará que se rompan los mínimos de ayer.
El dólar subió a lo largo de la sesión de ayer, incluso frente a otras divisas refugio, mientras la renta variable caía y los rendimientos repuntaban. En Estados Unidos, los tipos a 2 años volvieron a superar el 4%, impulsados por la persistente preocupación por el techo de la deuda estadounidense y el posicionamiento ante el informe de inflación de hoy. En cuanto a lo primero, a pesar de las conversaciones entre el presidente de la Cámara de Representantes, Kevin McCarthy, y Joe Biden, sigue sin haber avances en términos de un acuerdo. Por otra parte, los resultados de la encuesta NFIB sobre el optimismo de las pequeñas empresas impulsaron la aversión al riesgo. El continuo descenso del índice, un indicador constante de recesión durante las dos últimas décadas sugiere que la probabilidad de una recesión en EE. UU. sigue siendo algo elevada, a pesar de que los datos sobre las condiciones de los préstamos y del mercado laboral han echado por tierra esta idea en los últimos días. Hoy, la inflación vuelve a estar en el punto de mira de los mercados con la publicación del IPC de abril. Las expectativas han cambiado ligeramente con respecto a ayer, y los economistas esperan que no se produzca ningún cambio con respecto al 0,4% intermensual de marzo, lo que, debido a los efectos de base, reduciría la lectura interanual en tan solo 0,1 puntos porcentuales, hasta el 5,5%. Con los mercados valorando en 63 puntos básicos los recortes de este año, 7 puntos básicos menos que ayer, el perfil de reacción a la lectura de hoy es relativamente asimétrico. Cualquier descenso rápido de la inflación subyacente secuencial probablemente reforzará las expectativas de relajación de la política monetaria, lo que significa que el umbral para una sorpresa es bastante alto, en torno al 0,2% intermensual. Por el contrario, una sorpresa positiva de tan sólo 0,1 puntos porcentuales (es decir, una lectura del 0,5% intermensual) probablemente hará que se descuenten más recortes de la curva. Esto debería ser un factor de apoyo para el dólar, ya que alimenta el mensaje de la Fed de tipos «más altos durante más tiempo».
La libra esterlina siguió atrayendo ayer gran parte de la atención de la comunidad de vendedores, y la mejora de las previsiones de algunos analistas mereció una portada en el Financial Times. Los argumentos más constructivos a favor de la libra esterlina se basan en la idea de que la economía del Reino Unido ha demostrado ser más resistente de lo que los analistas esperaban inicialmente, que las balanzas exteriores han mejorado y, lo que es más importante, que el Banco de Inglaterra se verá obligado a llevar los tipos de interés cerca o incluso al 5%, les guste o no a los responsables políticos. Sin embargo, los llamamientos más positivos han suscitado bastantes reacciones en contra, e incluso nosotros dudamos de hasta dónde puede llegar el rendimiento superior de la libra esterlina. La reciente subida de la libra se ha debido a una reorganización de las posiciones cortas netas, no necesariamente a una acumulación de posiciones largas netas. Además, no creemos que el Comité de Política Monetaria cumpla las expectativas del mercado de hasta tres subidas de tipos más. Si bien la decisión de mañana puede llegar demasiado pronto para que el Banco de Inglaterra haga una pausa y retroceda significativamente en la fijación de precios del mercado, esperamos que el Banco deje de adoptar una postura no comprometida y haga una pausa en su ciclo de subidas ya en junio. En línea con nuestra opinión de que el tipo terminal del BCE es más alto de lo que los mercados están valorando, creemos que la libra esterlina debería retroceder frente al euro específicamente durante el próximo mes, en especial porque actualmente cotiza en máximos de cinco meses.
Ayer, pese a que los mercados ni se enterasen o ni se inmutasen, se publicaron los últimos datos de inflación de México para el mes de abril, uno de los grandes eventos de la región previstos esta semana antes de que el viernes se publiquen los correspondientes de Brasil. Si bien ambas lecturas, la general y la subyacente, presentaron lecturas en línea con las expectativas e inferiores a las del periodo anterior, en términos generales fueron unos datos mixtos que no lograron decantar las previsiones de los mercados sobre la próxima reunión de Banxico, el 18 de mayo, entre dos opciones por ahora muy ajustadas: una subida adicional de 25 puntos básicos, continuando la estela de la Reserva Federal un mes más situando el tipo de interés de referencia en el 11,50%, y mantener los tipos en el actual 11,25%. Unos datos que no apuntan claramente a una mejora incuestionable, pero que tampoco implican un empeoramiento del perfil de inflación, han provocado una respuesta apagada en el USDMXN, lo que no ayuda a retomar el foco de los mercados en los eventos internos del país, teniendo en cuenta la naturaleza externa de los catalizadores que han impulsado la acción del precio del par en los últimos meses. Quizá haya que esperar a la publicación de los datos de IPC de abril de EE. UU. hoy para lograr una reacción mayor en los mercados de divisas, ya que creemos que este dato será además decisivo para orientar las expectativas de los mercados sobre las decisiones de política monetaria de la economía latinoamericana más estrechamente ligada al dólar en un entorno en el que la elevada dependencia del apetito global por el riesgo está determinando una trayectoria poco clara para el carry favorito de los mercados actualmente.
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