Por lo que los motivos, a los que los funcionarios del BCE se agarraban fervientemente, para creer que el descenso de la inflación subyacente se concentraba en la desinflación de los bienes subyacentes, se esfumaron con la publicación de las lecturas de la eurozona, dando a entender que es improbable que el BCE eleve el tipo de depósito por encima del 3,75% y reduciendo en gran medida la probabilidad de una subida en septiembre. Sin embargo, creemos que es muy precipitado pensar, en el lado opuesto del espectro, que el BCE realice antes una pausa en su ciclo de subidas, que lleve a un retraso de la subida en septiembre o incluso a un nivel terminal más bajo del 3,5%.
En cualquier caso, todo apunta a que los responsables del BCE no se sienten del todo cómodos con que el proceso de desinflación esté plenamente formado. Esto quedaría evidenciado con los comentarios de la presidenta Lagarde, que hablando poco después de los datos de inflación dijo «tenemos que continuar nuestro ciclo de subidas hasta que estemos suficientemente seguros de que la inflación está en camino de volver a nuestro objetivo de manera oportuna”. En consecuencia, nos mantenemos firmes en nuestra previsión de que el BCE va a alcanzar un tipo de depósito terminal del 3,75%, mediante dos subidas de 25 puntos básicos en junio y julio. Para el euro, quizá parte de este renovado fortalecimiento vino como consecuencia de una reevaluación más positiva de las perspectivas de crecimiento como consecuencia de un menor endurecimiento monetario necesario para hacer frente a la aún elevada inflación. No obstante, la publicación del informe de nóminas de EE. UU. previsto para hoy sea igualmente determinante para tratar de adelantar la tendencia del EURUSD a corto plazo.
La subida del dólar durante el mes de mayo se vio respaldada por unos datos económicos estadounidenses más sólidos, especialmente en forma de gasto de los consumidores. Esto llevó a los mercados a descartar inminentes recortes de tipos por parte de la Reserva Federal e incluso a apostar por una subida de tipos en la reunión de junio o julio. Sin embargo, en los últimos días se ha puesto a prueba esta hipótesis. En primer lugar, destacados miembros de la Fed han reiterado que la preferencia del banco central por observar la transmisión de los anteriores endurecimientos de la política monetaria es mayor de lo que los mercados habían descontado. Mientras tanto, los datos de ayer en forma de recortes de empleo Challenger y la lectura final de los costes laborales unitarios del 1T, antes de una débil impresión del PMI manufacturero ISM, arrojaron de nuevo luz sobre la debilidad del perfil de crecimiento de EE. UU. y el potencial de una desinflación más rápida. Aunque los datos colectivos socavaron las apuestas de la Reserva Federal, fueron los costes laborales unitarios los que causaron el daño, después de que la Reserva Federal subrayara recientemente la importancia de esta medida dada su visión más holística de las presiones salariales. Con una revisión a la baja de más de dos puntos porcentuales, del 6,3% al 4,2% en la lectura final, los datos no sólo reducen la necesidad de nuevas subidas de tipos, sino que también subrayan la cautela de algunos miembros del FOMC a la hora de responder a algunas señales de persistencia de la inflación en los datos económicos.
Aunque el precio de los próximos pasos de la Fed ha bajado significativamente en los últimos días, la probabilidad implícita del 30% de una subida en la reunión de junio sigue siendo demasiado alta en nuestra opinión. Los datos de las nóminas no agrícolas de mayo que se publicarán esta tarde tendrán que ser excepcionalmente alcistas para que estas probabilidades vuelvan a situarse cerca del 50% que alcanzaron a principios de semana, sobre todo teniendo en cuenta que la retórica de la Reserva Federal sigue siendo mucho más optimista. Se espera que el mercado laboral añada 195.000 puestos de trabajo, que la tasa de desempleo aumente ligeramente hasta el 3,5% y que el ritmo de los ingresos medios por hora vuelva a su media del primer trimestre del 0,3%. Si se cumplen, creemos que este tipo de informe sobre el empleo provocará una depreciación continuada del dólar de cara al fin de semana.
La libra esterlina subió casi tres cuartos de punto porcentual frente al dólar durante la sesión de ayer, al tiempo que tocaba máximos anuales frente al euro antes de retroceder de nuevo y terminar el día sin cambios. Con pocos datos del Reino Unido, la subida de la libra se vio impulsada una vez más por los acontecimientos en Estados Unidos. Sin embargo, esto no debería restar importancia a la revalorización de los tipos de interés en el Reino Unido. Tras haber subido inicialmente en respuesta a unos datos del IPC mejores de lo esperado, la valoración de la senda política del Banco de Inglaterra se vio lastrada ayer por unos datos del mercado inmobiliario británico preocupantes. Los datos de Nationwide mostraron que el precio medio de la vivienda en mayo fue un 3,4% inferior al de hace un año, lo que supone una aceleración de la caída desde el 2,7% de abril. El aumento de los costes hipotecarios es el principal responsable de la caída de los precios de la vivienda, y con los tipos de interés subiendo tras la última publicación de la inflación, parece que la caída de los precios va a persistir. Para los particulares que renuevan su hipoteca, esto supone un doble golpe, ya que el tipo de interés fijo aumenta junto con la relación préstamo-valor.
Aunque la reciente moderación de las expectativas del Banco de Inglaterra ha favorecido a la libra esterlina, ya que reduce el riesgo de que el Reino Unido vuelva a coquetear con una recesión, es probable que la revisión de los tipos de ayer tuviera un impacto limitado. Esperamos que esta dinámica continúe, ya que los tipos se encuentran actualmente en un nivel neutro en términos de proporcionar un efecto de arrastre positivo y un impacto negativo en los rendimientos previstos. Hoy, a falta de publicaciones específicas del Reino Unido, la libra volverá a centrarse en EE. UU. con los datos de las nóminas no agrícolas de mayo que se publicarán esta tarde.
Las divisas latinoamericanas de alto beta han registrado una jornada en positivo frente a un dólar estadounidense que retrocedió un 0,60% frente a las monedas del G10 en la sesión. De nuevo, el COP ha liderado las ganancias, cerrando un 1,23% al alza, seguido por el BRL, un 0,83%, y el MXN y el CLP, un 0,77% ambos, en una jornada en la que los avances en las negociaciones sobre el techo de deuda en EE. UU. y el avance de unas previsiones de una Fed no tan agresiva como estaban descartando los mercados en las últimas semanas, han dado una tregua al sentimiento global del riesgo. En el caso del BRL, esta subida vendría adicionalmente respaldada por la aprobación del gabinete del presidente en el Congreso, lo que restó algo de peso a la renovada preocupación de los observadores del BRL por la situación política en Brasil, en un contexto en el que los fundamentales económicos siguen apoyando a la divisa.
La publicación del PIB del primer trimestre ayer, no solo confirmó un crecimiento más pronunciado que en el último trimestre de 2022, sino que este resultó notablemente por encima de las expectativas tanto en la lectura interanual, con una lectura del 4,0% (vs. 1,9% anterior), como en la intertrimestral, del 1,9% (vs. -0,2% anterior). En México, la publicación de las actas publicadas de la reunión de Banxico del 18 de mayo fue lo que acaparó la atención de los operadores. Si bien no aportó mucha más información que la que extraída de la declaración junto a la decisión, que será necesario mantener los tipos durante un periodo prolongado, las actas señalan que al menos uno de los miembros señaló la posibilidad de nuevas subidas si los datos lo justifican. No obstante, mantenemos nuestra visión de que Banxico, al igual que la Fed, se mantendrá dependiente de los datos a la hora de dar cualquier guía de sus próximas decisiones de política monetaria, lo que apoya nuestra visión de que, independientemente de lo que ocurra con las actuaciones de su homólogo estadounidense, Banxico no realizará movimientos hasta tener la suficiente evidencia, lo que no esperamos que ocurra hasta mediados del segundo semestre de este año.
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