La encuesta a los gestores de fondos de Bank of America arroja luz sobre la volatilidad del dólar

Los resultados de la última encuesta de gestores de fondos de Bank of America confirmaron nuestra opinión sobre la evolución de los mercados en los últimos tiempos. Los gestores de fondos informaron de una asignación media de efectivo del 6,3 % -la más alta desde abril de 2001-, una posición infraponderada de 3 desviaciones estándar en la renta variable, y consideraron que el dólar largo es la operación más concurrida. En este contexto, y con las condiciones de liquidez secándose en casi todos los mercados de activos, los niveles de volatilidad que hemos visto en los mercados en las últimas semanas tienen sentido. A medida que aparecen grietas en la narrativa alcista del dólar y del discurso extremista de la Reserva Federal, como el debilitamiento del PMI manufacturero del ISM o la caída de las ofertas de empleo, los inversores tratan de poner su dinero en efectivo para no perderse la próxima gran tendencia de los mercados. Esta operativa FOMO (fear of missing out [miedo a perderse algo]) ha aumentado la volatilidad intradía en las condiciones de riesgo de los activos cruzados y sigue añadiendo resistencia a una mayor subida del dólar debido a las ricas valoraciones del dólar. Con el índice general del dólar DXY cotizando más de un porcentaje por debajo de los máximos alcanzados a lo largo de la semana anterior, no vemos que el dólar sea vulnerable a nuevas caídas, a pesar del limitado apoyo de un calendario de datos escaso esta semana. Es probable que los precios de la Reserva Federal sean más agresivos, ya que los mercados están valorando un aumento de 150 puntos básicos este año y un tipo de interés final cercano al 5 %. Esto se ha visto reforzado por los recientes comentarios de la Reserva Federal, con Neel Kashkari afirmando que la Reserva Federal no puede detener su ciclo de subidas en el 4,5-4,75 % si la inflación subyacente sigue acelerándose. Hoy, el dólar está en alza frente a la totalidad del tablero de divisas del G10, con los datos sobre la vivienda que se publicarán hoy, el libro beige de la Reserva Federal sobre las condiciones económicas, que se publicará a las 20:00 CET, y otras declaraciones de la Reserva Federal.

La libra esterlina se mantuvo ayer en la parte baja del tablero de divisas del G10 frente al dólar, en lo que fue finalmente un día tranquilo para los mercados de divisas. La mayor parte de la especulación se centró en el mercado de bonos durante la mañana, no solo para ver cómo cotizaba ahora que se ha eliminado el apoyo del Banco de Inglaterra y se han diluido los titulares fiscales constructivos, sino también por las declaraciones contradictorias sobre los planes de ajuste cuantitativo del Banco. Aunque la volatilidad fue ayer algo más alta que las medias históricas en el mercado de los Gilt, siguió estando lejos de los máximos observados en el último mes. Tras el artículo publicado en el Financial Times esa misma mañana sobre los planes del Banco de retrasar el QT, el Banco finalmente puso fin a las especulaciones a las 19:00 CET al anunciar su intención de volver a vender activamente gilts en el mercado el 1 de noviembre. Sin embargo, esta fecha nos parece un tanto peculiar, ya que se produce unos días antes del anuncio de los tipos de interés del Banco y un día después de la publicación del presupuesto de otoño del Gobierno. Solo por este motivo, no sería de extrañar que esta fecha para el QT se retrasara más finalmente.

Esta mañana, el bajo rendimiento de la libra sigue siendo un problema. El informe sobre el IPC de septiembre ha hecho daño al aumentar las presiones inflacionistas de forma generalizada y elevar la tasa general al 10,1 % interanual, mientras que la lectura subyacente también subió 0,2 puntos porcentuales hasta el 6,5 %. Aunque esta cifra solo superó ligeramente las expectativas, la sólida composición del informe sobre la inflación llega en un momento en que las previsiones de inflación del Banco mostrarán un retraso en el pico de la inflación y una mayor persistencia en el crecimiento de los precios tras los actuales planes del Gobierno de poner fin a la garantía de precios de la energía después de abril de 2023. En este sentido, nos resulta difícil ver una subida de tipos de menos de 100 puntos básicos del Banco de Inglaterra cuando se reúna el 3 de noviembre, pero independientemente de la decisión, probablemente perjudicará a la libra esterlina. Al aumentar 100 puntos básicos o más, los operadores deberán tener en cuenta una recesión más profunda, impulsada por el consumidor, en 2023. Mientras tanto, una subida de los tipos de solo 75 puntos básicos probablemente no alcanzará el aumento de las primas de riesgo que los mercados necesitan para hacer más atractivos los activos del Reino Unido, dados los elevados niveles de riesgo. En este sentido, seguimos esperando que la libra siga bajando en las próximas semanas, pero hay que tener en cuenta que gran parte depende de las condiciones de riesgo del mercado en general.